Lo que comenzó como un análisis estructurado en torno a cuatro temas conocidos se ha convertido en algo considerablemente más urgente. Cuando el Comité Global de Inversiones Macroeconómicas de Meketa Investment Group publicó sus perspectivas anuales en enero de 2026, el debate giraba en torno al impulso económico de Estados Unidos, la senda de política monetaria de la Reserva Federal, los ciclos divergentes de los bancos centrales a nivel mundial y la concentración en renta variable estadounidense impulsada por la inteligencia artificial. Seis meses después, Faith Daigneau y sus colegas han vuelto con una reevaluación que invita a la reflexión.
Como señalan en su actualización de mitad de año, el debate ha cambiado: "un shock geopolítico en Oriente Medio ha reintroducido el riesgo inflacionario, el discurso sobre los recortes de tipos ha quedado prácticamente desmantelado, los mercados de renta variable y de bonos cuentan historias muy diferentes, y el rally de la inteligencia artificial ha retomado su curso, desplazando la conversación desde el gasto en infraestructura hacia la disrupción del software y la financiación mediante deuda". El acontecimiento macroeconómico definitorio del primer semestre de 2026 ha sido el conflicto que perturbó el Estrecho de Ormuz. Las cifras son contundentes.
El Estrecho canaliza aproximadamente el 20% del petróleo mundial y una proporción comparable de gas natural licuado. En los días posteriores al estallido de las hostilidades a finales de febrero, el tráfico diario de buques cisterna se desplomó desde aproximadamente 135 embarcaciones hasta menos de diez. Las primas de seguros por riesgo de guerra se dispararon desde niveles históricos de alrededor del 0,25% del valor del buque hasta situarse entre el 3% y el 8%, añadiendo entre 3 y 8 millones de dólares en costes por cada tránsito de un gran buque petrolero.
Incluso tras el anuncio de un acuerdo entre Estados Unidos e Irán el 14 de junio, formalizado el 17 de junio, el comité mantiene una actitud prudente. "Un retorno al flujo normal", afirman sin rodeos, "es un proceso, no un interruptor". Los daños en las infraestructuras de las instalaciones de GNL del Golfo podrían tardar años en restaurarse, mientras que cuestiones pendientes como el programa nuclear iraní y el frente Israel-Líbano mantienen elevado el riesgo de nuevas perturbaciones.
El comité identifica la velocidad y la durabilidad de la reapertura como "la variable más importante que estamos siguiendo de cara al segundo semestre de 2026". La carga de la perturbación no se ha distribuido de manera uniforme en la economía global. Estados Unidos, como exportador neto de energía, ha quedado relativamente aislado.
Europa, Corea del Sur, China y Japón se enfrentan a efectos de transmisión más directos. El FMI rebajó su previsión de crecimiento del PIB mundial del 3,3% en enero al 3,1% en abril. El viento a favor del consumo en Estados Unidos, observa el comité, "aunque sigue presente, se está volviendo más selectivo", ya que las presiones sobre los precios de la energía afectan de manera desproporcionada a los hogares de menores ingresos y la tasa de ahorro cae a medida que el gasto supera al crecimiento de los ingresos.
Meketa estructura el segundo semestre de 2026 en torno a tres escenarios. El escenario base prevé una normalización gradual con presiones inflacionarias residuales. El escenario alcista asume que el acuerdo se mantiene de forma sólida y que los mercados energéticos se normalizan con rapidez durante el verano.
El escenario bajista contempla una ruptura del acuerdo, una presión sostenida sobre el precio del petróleo, una destrucción de demanda más generalizada y lo que el comité describe como "una mezcla estanflacionaria que limita las opciones de política monetaria". En el frente de la política monetaria, la transición en la Reserva Federal añade una capa adicional de incertidumbre. Kevin Warsh fue confirmado como el decimoséptimo presidente de la Fed a mediados de mayo y presidió su primera reunión del FOMC el 17 de junio.
Warsh ha señalado su preferencia por lo que él mismo ha descrito como un "cambio de régimen" en la Fed, que incluye un balance de menor tamaño que, según argumenta, debería permitir un tipo de interés oficial más bajo. Sin embargo, el comité señala una restricción fundamental: "Warsh tiene un solo voto en un comité de doce miembros, y el ritmo de cualquier cambio dependerá tanto de su capacidad para generar consenso en torno a sus propias convicciones, una restricción que los mercados podrían estar infravalorando al descontar la transición". Las reuniones recientes del FOMC han registrado disidencias en ambas direcciones, una dinámica infrecuente en la que los miembros discrepan públicamente sobre si el próximo movimiento será una bajada o una subida de tipos, lo que subraya lo que el comité denomina "la genuina incertidumbre sobre el camino a seguir".
Desde un pico postelectoral en el que los futuros descontaban aproximadamente diez bajadas de tipos hasta finales de 2026, las expectativas del mercado han oscilado drásticamente hacia el descuento de una subida de tipos a principios de 2027. La advertencia del comité es directa: "si el crecimiento se desacelera a causa de la presión inflacionaria, un rescate vía tipos de interés es menos probable en este ciclo". La divergencia de política global anticipada a principios de 2026 ha sido superada por un impulso de endurecimiento más sincronizado.
Lo que el comité describe como "una historia de desincronización gradual se ha transformado en una en la que la pregunta dominante de política monetaria ya no es si recortar, sino cuánto subir y con qué rapidez". El BCE subió los tipos en 25 puntos básicos en su reunión del 11 de junio, su primera subida desde 2023, revisando su previsión de inflación para 2026 hasta el 3,0% y recortando el crecimiento al 0,8%. El Banco de Inglaterra, que se esperaba que recortara tipos, se ha mantenido firme.
El Banco de Japón continúa normalizando su política desde lo que el comité caracteriza como "un punto de partida muy diferente". El relato en torno a la inteligencia artificial también ha experimentado una evolución significativa. El enfoque centrado en el gasto en bienes de capital, que dominó los debates inversores al inicio del año, ha dado paso a una pregunta más inquietante sobre la mercantilización.
"¿Qué negocios absorbe la inteligencia artificial?", se pregunta directamente el comité. Los lanzamientos recientes de modelos por parte de los principales laboratorios desencadenaron caídas notables en empresas de software a medida que los mercados comenzaron a descontar una mercantilización más rápida de lo esperado de capacidades antes protegidas por ventajas de datos y distribución. "La dinámica disruptiva se retroalimenta", escriben, "ya que cada nuevo lanzamiento eleva el techo de capacidades, el margen para que los operadores establecidos se adapten se estrecha, comprimiendo los plazos de monetización y haciendo que las perspectivas de beneficios para el software expuesto a la inteligencia artificial sean cada vez más binarias".
Las empresas relacionadas con la inteligencia artificial han vuelto a liderar el mercado, impulsadas por los resultados de los grandes operadores de infraestructura en la nube y por las evidencias de adopción empresarial. Sin embargo, una tercera dinámica merece atención: la expansión de la inteligencia artificial se financia de manera creciente mediante deuda en lugar de con flujo de caja libre, lo que el comité califica como "un cambio estructural respecto a la fase inicial de este ciclo". Los días en que los grandes operadores de infraestructura en la nube financiaban íntegramente sus infraestructuras con recursos propios generados por las operaciones, argumentan, "parecen estar cediendo el paso a un modelo más apalancado con implicaciones distintas para la valoración del riesgo en toda la estructura de capital".
La divergencia entre los mercados de renta variable y de bonos es el rasgo más llamativo del primer semestre de 2026. Los mercados de renta variable se recuperaron de una brusca caída en marzo, respaldados por unos resultados empresariales resistentes y por el relato continuado de la inteligencia artificial. La recuperación es notable, observa el comité, ya que "los inversores han demostrado disposición a ignorar la incertidumbre geopolítica sostenida una vez que pasó la fase aguda del shock".
Sin embargo, la amplitud del mercado "sigue siendo inusualmente estrecha", con las diez mayores empresas del S&P 500 representando aproximadamente el 37% del peso total del índice frente a cerca del 32% de los beneficios. El comité argumenta que esta concentración "descansa en mayor medida sobre la rentabilidad y el flujo de caja materializados que en episodios anteriores como el pico de la burbuja puntocom", lo que hace que deba entenderse más como una característica de la estructura actual del mercado que como una señal automática de fragilidad, "aunque sí amplía el abanico de posibles resultados". Los mercados de bonos cuentan una historia marcadamente diferente.
Los rendimientos soberanos del G7 se encuentran cerca de máximos de dos décadas, reflejando lo que el comité describe como "una combinación de un susto inflacionario reavivado por el petróleo, la ampliación de los déficits fiscales, el desmantelamiento gradual de la expansión cuantitativa y, en el caso de Estados Unidos, la merma de la demanda extranjera de bonos del Tesoro". Las preocupaciones por la estanflación, señalan, "más que las preocupaciones solo por la recesión, ocupan ahora el centro de las conversaciones de los inversores". Mirando más adelante, las elecciones legislativas de mitad de mandato de noviembre añaden otra dimensión a las perspectivas.
Desde la Segunda Guerra Mundial, el S&P 500 ha experimentado caídas intraanuales medias de entre el 18% y el 19% en los años de elecciones de mitad de mandato, con una rentabilidad postelectoral media de más del 16% en los doce meses siguientes. El comité no predice que ese patrón se repita, pero señala que es "una razón más para esperar que el segundo semestre tenga un aspecto diferente al primero". Fuente: Daigneau, Faith, et al.
"What We Are Watching: Mid-Year Update -- Revisiting Our Four Themes Against a More Volatile Backdrop". Global Macroeconomic Newsletter, Meketa Investment Group, junio de 2026. Publicado a través de AdvisorAnalyst.com, 28 de julio de 2026.
Fuente: advisoranalyst.com