Quello che era iniziato come un'analisi strutturata attorno a quattro temi familiari è diventato qualcosa di considerevolmente più urgente. Quando il Comitato di Investimento Macroeconomico Globale di Meketa Investment Group ha pubblicato le sue previsioni annuali a gennaio 2026, la discussione si concentrava sullo slancio dell'economia statunitense, sul percorso di politica monetaria della Federal Reserve, sulla divergenza dei cicli delle banche centrali globali e sulla concentrazione nei titoli azionari statunitensi trainata dall'intelligenza artificiale. Sei mesi dopo, Faith Daigneau e i suoi colleghi sono tornati con una rivalutazione sobria.
Come scrivono nel loro aggiornamento di metà anno, la conversazione si è spostata: "uno shock geopolitico in Medio Oriente ha reintrodotto il rischio inflazionistico, la narrativa dei tagli ai tassi è stata praticamente smontata, i mercati azionari e obbligazionari raccontano storie molto diverse, e il rally dell'intelligenza artificiale è ripreso con la conversazione che si è spostata dalla spesa per infrastrutture alla disruption del software e al finanziamento del debito". L'evento macro determinante del primo semestre 2026 è stato il conflitto che ha perturbato lo Stretto di Hormuz. I numeri sono eloquenti.
Lo Stretto convoglia circa il 20% del petrolio mondiale e una quota analoga di gas naturale liquefatto. Nei giorni successivi allo scoppio delle ostilità, a fine febbraio, il traffico giornaliero di petroliere è crollato da circa 135 navi a meno di dieci. I premi assicurativi per il rischio di guerra sono balzati da livelli storici di circa lo 0,25% del valore della nave a una forchetta compresa tra il 3% e l'8%, aggiungendo da 3 a 8 milioni di dollari per ogni transito di una grande petroliera.
Anche dopo che un accordo tra Stati Uniti e Iran è stato annunciato il 14 giugno e formalizzato il 17 giugno, il comitato mantiene un atteggiamento misurato. "Un ritorno ai flussi normali", affermano senza mezzi termini, "è un processo, non un interruttore." I danni alle infrastrutture degli impianti GNL del Golfo potrebbero richiedere anni per essere ripristinati, mentre questioni irrisolte tra cui il programma nucleare iraniano e il dossier Israele-Libano mantengono elevato il rischio di nuove perturbazioni. Il comitato individua nella velocità e nella solidità della riapertura "la singola variabile più importante che stiamo monitorando nella seconda metà del 2026".
Il peso della disruption non si è distribuito in modo uniforme sull'economia globale. Gli Stati Uniti, in quanto esportatori netti di energia, sono stati relativamente isolati dagli effetti. Europa, Corea del Sud, Cina e Giappone subiscono effetti di trasmissione più diretti.
Il FMI ha abbassato le sue previsioni di crescita del PIL globale dal 3,3% di gennaio al 3,1% di aprile. La spinta favorevole ai consumi negli Stati Uniti, osserva il comitato, "pur essendo ancora presente, sta diventando più selettiva", poiché le pressioni sui prezzi dell'energia pesano in modo sproporzionato sulle famiglie a reddito più basso e il tasso di risparmio scende mentre la spesa supera la crescita del reddito. Meketa articola la seconda metà del 2026 attorno a tre scenari.
Lo scenario base prevede una graduale normalizzazione con pressioni inflazionistiche residue. Lo scenario ottimistico presuppone che l'accordo tenga saldamente e che i mercati energetici si normalizzino rapidamente nel corso dell'estate. Lo scenario pessimistico comporta il crollo dell'accordo, una pressione sostenuta sui prezzi del petrolio, una più ampia distruzione della domanda e quello che il comitato descrive come "un mix stagflazionistico che vincola le opzioni di policy".
Sul fronte della politica monetaria, la transizione alla guida della Federal Reserve aggiunge un ulteriore livello di incertezza. Kevin Warsh è stato confermato come 17° Presidente della Fed a metà maggio e ha presieduto la sua prima riunione del FOMC il 17 giugno. Warsh ha segnalato una preferenza per quello che lui stesso ha definito un "cambio di regime" alla Fed, che include un bilancio più ridotto, il quale, a suo avviso, dovrebbe consentire un tasso di policy più basso.
Il comitato segnala tuttavia un vincolo critico: "Warsh è un voto su un comitato di dodici membri, e il ritmo di qualsiasi cambiamento dipenderà tanto dalla sua capacità di costruire il consenso attorno alle proprie convinzioni, un vincolo che i mercati potrebbero sottostimare nel prezzare la transizione". Le recenti riunioni del FOMC hanno visto dissensi nelle due direzioni, una dinamica rara in cui i membri dissentono pubblicamente sul fatto che la prossima mossa sia un taglio o un rialzo, sottolineando quello che il comitato definisce "quanto sia diventato genuinamente incerto il percorso futuro". Da un picco post-elettorale in cui i futures prezzavano circa dieci tagli entro fine 2026, le aspettative di mercato si sono spostate drasticamente verso la previsione di un rialzo dei tassi entro inizio 2027.
L'avvertimento del comitato è diretto: "se la crescita rallenta a causa delle pressioni inflazionistiche, è meno probabile che questo ciclo preveda un salvataggio tramite i tassi". La divergenza di politica monetaria globale anticipata a inizio 2026 è stata superata da un impulso al rialzo più sincronizzato. Quella che il comitato descrive come "una storia di graduale desincronizzazione si è trasformata in una in cui la questione di policy dominante non è più se tagliare, ma quanto aumentare i tassi e con quale rapidità".
La BCE ha alzato i tassi di 25 punti base nella riunione dell'11 giugno, il primo rialzo dal 2023, rivedendo al rialzo le previsioni di inflazione per il 2026 al 3,0% e tagliando quelle di crescita allo 0,8%. La Bank of England, che si prevedeva potesse tagliare, ha mantenuto i tassi invariati. La Bank of Japan continua a normalizzare la propria politica monetaria da quello che il comitato caratterizza come "un punto di partenza molto diverso".
Anche la narrativa sull'intelligenza artificiale ha subito un'evoluzione significativa. L'approccio incentrato sulla spesa in conto capitale che dominava le discussioni degli investitori a inizio anno ha ceduto il passo a una questione più inquietante riguardante la commoditizzazione. "Quali settori l'intelligenza artificiale conquisterà?" chiede direttamente il comitato.
I recenti rilasci di modelli da parte dei principali laboratori hanno innescato notevoli vendite nelle società software, poiché i mercati hanno iniziato a prezzare una commoditizzazione più rapida del previsto di capacità un tempo protette da vantaggi competitivi legati ai dati e alla distribuzione. "La dinamica dirompente si autoalimenta", scrivono, "poiché ogni nuovo rilascio innalza il livello delle capacità, la finestra per gli operatori storici per adattarsi si restringe, comprimendo i tempi di monetizzazione e rendendo sempre più binarie le prospettive di utile per il software esposto all'intelligenza artificiale". Le società legate all'intelligenza artificiale hanno poi riaffermato la loro leadership di mercato, trainate dai risultati degli hyperscaler e dall'evidenza dell'adozione enterprise.
Ma una terza dinamica merita ora attenzione: lo sviluppo dell'intelligenza artificiale è sempre più finanziato tramite debito piuttosto che tramite il flusso di cassa libero, segnando quello che il comitato definisce "un cambiamento strutturale rispetto alla fase iniziale di questo ciclo". I giorni in cui gli hyperscaler finanziavano l'intera infrastruttura autonomamente con le operazioni, sostengono, "sembrano cedere il passo a un modello più indebitato con implicazioni diverse per il pricing del rischio lungo la struttura del capitale". La divergenza tra i mercati azionari e obbligazionari è l'aspetto più eclatante del primo semestre 2026.
I mercati azionari si sono ripresi da un brusco calo a marzo, sostenuti dalla resilienza degli utili e dalla continua narrativa sull'intelligenza artificiale. Il recupero è notevole, osserva il comitato, poiché "gli investitori hanno dimostrato la disponibilità a ignorare l'incertezza geopolitica prolungata una volta che la fase acuta dello shock è passata". L'ampiezza del mercato, tuttavia, "rimane insolitamente ristretta", con le dieci maggiori società dell'S&P 500 che rappresentano circa il 37% del peso totale dell'indice a fronte di circa il 32% degli utili.
Il comitato sostiene che questa concentrazione "poggia più sulla redditività realizzata e sul flusso di cassa che in episodi precedenti come il picco della bolla Dot-Com", rendendola meglio interpretabile come una caratteristica dell'attuale struttura di mercato piuttosto che come un segnale automatico di fragilità, "sebbene allarghi l'intervallo dei potenziali risultati". I mercati obbligazionari raccontano una storia nettamente diversa. I rendimenti sovrani del G7 sono vicini ai massimi di due decenni, riflettendo quella che il comitato descrive come "una combinazione di un allarme inflazionistico riacceso dal petrolio, l'espansione dei deficit fiscali, il graduale smantellamento del quantitative easing e, nel caso degli Stati Uniti, il calo della domanda estera di Treasury".
Le preoccupazioni per la stagflazione, notano, "piuttosto che le sole preoccupazioni per la recessione, si trovano ora al centro delle conversazioni degli investitori". Guardando più avanti, le elezioni di metà mandato di novembre aggiungono un ulteriore elemento alle prospettive. Dalla Seconda Guerra Mondiale, l'S&P 500 ha registrato ribassi medi infrannuali del 18-19% negli anni di midterm, con una performance post-elettorale che ha mediato guadagni superiori al 16% nei dodici mesi successivi.
Il comitato non prevede che tale schema si ripeta, ma osserva che si tratta di "un motivo in più per aspettarsi che la seconda metà dell'anno sia diversa dalla prima". Fonte: Daigneau, Faith, et al. "What We Are Watching: Mid-Year Update -- Revisiting Our Four Themes Against a More Volatile Backdrop." Global Macroeconomic Newsletter, Meketa Investment Group, giugno 2026.
Pubblicato tramite AdvisorAnalyst.com, 28 luglio 2026.
Fonte: advisoranalyst.com