Les États-Unis ont pris la mesure extraordinaire de rejoindre le Japon dans une intervention monétaire coordonnée afin de ramener le yen de son plus bas niveau en quatre décennies, signalant ainsi que Washington considère l'effondrement prolongé de la monnaie comme un risque systémique dépassant largement les frontières japonaises. L'opération conjointe a fait remonter le yen d'environ 164 face au dollar le mois dernier à environ 155,20, avant qu'il ne se stabilise aux alentours de 157. Selon des données de banques centrales citées par Reuters, le Japon aurait dépensé jusqu'à 36,58 milliards de dollars pour acheter des yens lors de la seule opération de vendredi.
Sur le plan technique, le Trésor américain aurait vendu des euros plutôt que des dollars pour acquérir des yens, un choix limitant l'impact direct sur la liquidité en dollars. Il s'agit de la première intervention monétaire coordonnée entre les États-Unis et le Japon depuis les suites du dévastateur séisme et tsunami de 2011, et de la première tentative conjointe en près de trois décennies visant spécifiquement à renforcer, plutôt qu'à affaiblir, le yen. Le ministre japonais des Finances, Satsuki Katayama, a confirmé que Tokyo avait acheté des yens en coordination avec le Département du Trésor américain.
« Nous n'hésiterons pas à mener de nouvelles interventions conjointes », a-t-elle déclaré. Le président Donald Trump a décrit cette initiative comme une aide apportée à un allié important, la qualifiant de « signal d'amitié » et ajoutant qu'elle est « également bénéfique pour l'économie mondiale ». Trump a également reconnu un « avantage financier » revenant aux États-Unis grâce à cette opération.
La reconnaissance publique de l'intervention était elle-même inhabituelle. Les opérations de change sont généralement maintenues délibérément dans l'opacité afin que les traders restent incertains quant aux intentions officielles. La préoccupation américaine la plus pressante derrière cette intervention n'est pas le taux de change isolément.
Le Japon est le plus grand détenteur étranger de dette publique américaine, avec plus de 1 100 milliards de dollars en bons du Trésor américain. Son portefeuille global d'actifs américains — bons du Trésor, actions et autres — approche les 3 000 milliards de dollars, selon le New York Times, dont près de 1 200 milliards de dollars en actions américaines et plus de 300 milliards de dollars en dette d'entreprises. Pour acheter des yens par le biais d'une intervention conventionnelle, Tokyo puise des dollars dans ses réserves de change, elles-mêmes largement investies en obligations d'État américaines.
Si des interventions répétées contraignaient le Japon à liquider massivement des bons du Trésor, les prix des obligations pourraient chuter et les rendements augmenter, se traduisant par une hausse des coûts d'emprunt pour le gouvernement américain à un moment où les rendements à long terme sont déjà sous pression. Le New York Times a noté que le rendement des bons du Trésor à 30 ans a récemment atteint son plus haut niveau depuis 2007. « Pour Washington, soutenir le yen représente une assurance à coût relativement faible », a écrit John Bromhead, économiste chez Moody's Analytics, dans une note citée par le New York Times.
La facilité de prise en pension permanente de la Fed à destination des autorités monétaires étrangères offre un filet de sécurité supplémentaire, permettant au Japon d'échanger temporairement des bons du Trésor contre des dollars plutôt que de vendre ces obligations directement. La Fed a indiqué que cette facilité avait été conçue en partie pour éviter que la demande étrangère de liquidités en dollars ne perturbe les marchés financiers américains. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a signalé que Washington pourrait envisager d'élargir l'accès à ce dispositif de soutien dans les prochains mois.
Au-delà des considérations liées au marché obligataire, l'intervention s'aligne sur la conviction ancienne de Trump selon laquelle un dollar excessivement fort désavantage les exportateurs américains. Le déséquilibre commercial est substantiel : les États-Unis ont importé environ 146 milliards de dollars de marchandises en provenance du Japon l'année dernière, contre environ 82 milliards de dollars exportés, selon des données commerciales américaines citées par le New York Times. Un yen plus fort rend les produits américains plus compétitifs au Japon, tout en réduisant l'avantage de prix dont bénéficient les exportateurs japonais, notamment dans les secteurs de l'automobile et des équipements industriels.
« Il est très rare que les Américains collaborent avec les Japonais sur ce sujet, mais il existe ici une convergence d'intérêts fondamentale entre le Japon et l'Amérique », a déclaré Neil Newman, stratégiste chez Astris Advisory Japan, à l'Associated Press. Le Financial Times a interprété ce mouvement comme l'émergence d'une politique de change plus interventionniste aux États-Unis sous la direction du secrétaire au Trésor Bessent. « L'arrivée du Trésor américain marque l'apparition d'un nouveau shérif qui avertit les spéculateurs de cesser de vendre le yen », a déclaré Chris Turner, responsable mondial des marchés chez ING, au FT, décrivant cette action comme marquant « un retour à une ère d'activisme sur les marchés des changes ».
L'importance du yen s'étend à l'ensemble de l'architecture financière asiatique. En tant que troisième monnaie la plus échangée au monde après le dollar et l'euro, selon des données de la BRI citées par le New York Times, une dépréciation durable du yen peut entraîner dans sa chute des monnaies comme le won sud-coréen, poussant les gouvernements de la région à dépenser leurs réserves en dollars pour défendre leurs propres taux de change. Cela pourrait à son tour déclencher des ventes plus larges de bons du Trésor par les banques centrales asiatiques et atténuer l'impact des droits de douane américains en rendant les exportations asiatiques moins chères.
Il existe également une dimension géopolitique. Le Japon est un allié central des États-Unis en Asie et une pierre angulaire de l'architecture stratégique de Washington pour équilibrer la Chine. Shigeto Nagai, d'Oxford Economics, a décrit l'intervention comme une faveur « à faible coût » accordée à un allié, protégeant simultanément la stabilité des marchés des changes et obligataires.
Néanmoins, les analystes avertissent que l'action conjointe achète du temps plutôt qu'elle ne résout les pressions structurelles qui pèsent sur le yen. Le taux directeur de la Bank of Japan s'établit à 1 %, son niveau le plus élevé en 31 ans, mais encore bien en deçà de la fourchette de 3,5 % à 3,75 % de la Fed. Cet écart continue d'encourager les investisseurs à emprunter à bon marché en yens pour réinvestir dans des actifs en dollars à rendement plus élevé.
Le Japon importe également la majeure partie de son énergie, et la hausse des prix du pétrole, exacerbée par les tensions liées à la guerre en Iran, alourdit la facture d'importations en dollars du pays et aggrave l'inflation intérieure. La préconisation par la Première ministre Sanae Takaichi d'une augmentation des dépenses publiques et d'une réduction de la taxe sur les ventes alimentaires de 8 % à 1 % ajoute une incertitude budgétaire supplémentaire dans un contexte où la dette nationale dépasse déjà le double du PIB japonais. « Si le Japon veut un yen plus fort, il doit s'attaquer aux préoccupations de politique monétaire et budgétaire », a déclaré Mark Sobel, ancien responsable du Trésor américain, à Reuters.
La Bank of Japan est désormais sous pression pour renforcer l'intervention par une hausse des taux d'intérêt, peut-être dès septembre. Cependant, un resserrement trop agressif pourrait nuire à la croissance et ébranler le marché obligataire japonais. « L'écart de rendement reste important, le poids des importations énergétiques du Japon demeure significatif, et la Bank of Japan progresse encore plus lentement que ce que le marché exigerait normalement pour générer un renversement durable de la monnaie », a déclaré Stephen Innes de SPI Asset Management dans un commentaire cité par l'Associated Press.
L'opération conjointe a sensiblement modifié le calcul des risques pour les spéculateurs sur les marchés des changes, mais elle n'a pas transformé l'équation économique sous-jacente. Washington soutient le yen parce que l'alternative — un affaiblissement des monnaies asiatiques, des cessions massives de bons du Trésor, une hausse des coûts d'emprunt américains et un dollar plus fort — pourrait en définitive s'avérer bien plus coûteuse pour les États-Unis eux-mêmes.
Source: timesofindia.indiatimes.com