Le operazioni di fusione integrate di Korea Zinc e il portafoglio di prodotti diversificato stanno attirando rinnovata attenzione degli analisti poiché i trattamenti in calo per concentrati di zinco continuano a pressare la redditività in tutto il settore. Secondo Shinhan Investment & Securities, la produzione di rame, acido solforico e germanio potrebbe aiutare a compensare l'impatto dell'indebolimento dei margini nel business di fusione dello zinco dell'azienda. Il mercato globale dello zinco ha presentato un ambiente di prezzo complesso nel 2026.
Sebbene l'offerta globale di zinco abbia superato la domanda nella prima metà dell'anno, i prezzi dello zinco della London Metal Exchange sono aumentati di oltre il 20% dall'inizio dell'anno, secondo l'analisi di Shinhan Investment & Securities. La spiegazione di questa apparente contraddizione risiede nella distribuzione delle scorte piuttosto che nei vincoli complessivi dell'offerta. Mentre i magazzini della Shanghai Futures Exchange hanno accumulato 156.000 tonnellate di zinco, le scorte immediatamente negoziabili all'LME sono diminuite di oltre il 60% dall'inizio dell'anno.
Questa concentrazione regionale delle scorte ha significato che, nonostante un'offerta globale adeguata, lo zinco accessibile al mercato è diventato più scarso, spingendo i prezzi al rialzo. Tuttavia, l'aumento dei prezzi dello zinco non si è tradotto in una maggiore redditività delle fonderie. La questione critica è rappresentata dai costi di trattamento, che sono scesi a circa 100 dollari negativi per tonnellata per i concentrati di zinco importati dalla Cina sul mercato spot.
Questa struttura di costi di trattamento negativa costringe le fonderie a pagare commissioni aggiuntive per garantirsi forniture di materie prime, invertendo essenzialmente l'economia tradizionale in cui le fonderie sarebbero pagate per i loro servizi di raffinazione. Shinhan Investment & Securities prevede che la pressione sulla redditività delle fonderie convenzionali persisterà nella prima metà del 2027, in attesa dei tagli alla produzione da parte delle fonderie cinesi che ripristinerebbero i costi di trattamento a livelli più favorevoli. Il modello di business di Korea Zinc, tuttavia, differisce significativamente dalle fonderie di un singolo prodotto.
L'azienda produce metalli di base inclusi zinco e piombo, metalli preziosi come oro e argento, e metalli delle terre rare inclusi indio e antimonio. Questa struttura di output diversificato consente all'azienda di valutare il valore combinato di più metalli pagabili dalla fase di approvvigionamento delle materie prime e di ottimizzare i tassi di recupero durante il processo di fusione. Il rame rappresenta la prima opportunità di compensazione dei margini.
Attualmente, il 71,7% delle scorte di rame detenute in borsa sono concentrate sul New York Commodity Exchange, essendo fluito negli Stati Uniti in anticipo rispetto ai potenziali dazi. Al contrario, le scorte di rame LME disponibili ammontano a soli 90.000 tonnellate, equivalenti a 1,2 giorni del consumo globale di rame. Questo squilibrio dell'offerta regionale ha spinto i prezzi del rame LME al 51% superiore rispetto a un anno prima.
Questi prezzi del rame più forti potrebbero compensare parzialmente il declino della redditività dalle operazioni di fusione dello zinco. La produzione di acido solforico fornisce ulteriore supporto ai guadagni. La scarsità dell'offerta ha raggiunto livelli estremi, con le importazioni cinesi di acido solforico in Cile pari a zero tonnellate a marzo.
Questo vincolo di offerta ha aumentato i costi per le aziende idrometallurgiche dipendenti dall'acido solforico. Korea Zinc, tuttavia, produce acido solforico come sottoprodotto delle sue operazioni di fusione dello zinco e del piombo. Secondo Shinhan Investment & Securities, il margine di profitto lordo di Korea Zinc sull'acido solforico ha raggiunto circa il 10% nella prima metà di quest'anno, significativamente superiore al livello precedente dal 2% al 3%.
Sebbene l'acido solforico non determini la redditività complessiva, fornisce una compensazione significativa rispetto al declino dei margini di fusione dello zinco. A medio e lungo termine, i minerali critici incluso il germanio dovrebbero attirare crescente attenzione. La Cina ha introdotto un sistema di licenza per l'esportazione di germanio e gallio ad agosto 2023, spingendo i paesi a diversificare le catene di approvvigionamento.
Con la crescente domanda industriale di minerali critici, l'annuncio americano del Project Vault, progettato per costituire scorte di minerali critici, riflette questo cambiamento strategico più ampio. Shinhan Investment & Securities prevede che il valore del Project Crucible, il progetto di costruzione di una fonderia integrata di Korea Zinc nel Tennessee, potrebbe aumentare significativamente man mano che le catene di approvvigionamento dei minerali critici assumono maggiore importanza strategica. Park Gwang-rae, analista di Shinhan Investment & Securities, ha sintetizzato le prospettive: La pressione sui margini derivante dai costi di trattamento dello zinco spot in calo dovrebbe continuare nella prima metà del 2027.
Tuttavia, Korea Zinc può colmare il divario con il rame, l'acido solforico e il germanio, mentre la strategia di stoccaggio americana potrebbe aumentare il valore del Project Crucible. Se ai prezzi più alti dei metalli preziosi aggiungiamo questo, potrebbero fornire ulteriore supporto al miglioramento dei guadagni. L'analisi riflette il vantaggio strutturale di Korea Zinc nella gestione della pressione ciclica sulle posizioni individuali delle materie prime attraverso la produzione integrata e diversificata.
Separatamente, Shinhan Investment & Securities ha osservato che l'incertezza che circonda il controllo aziendale di Korea Zinc si è attenuata in qualche modo. In un'assemblea generale straordinaria tenutasi il 9 settembre, Baek In-gyu, membro della commissione di revisione consigliato dal consiglio di Korea Zinc, è stato nominato con il sostegno dell'81,8% dei diritti di voto rappresentati all'assemblea. Il consiglio è stato successivamente ricostituito per comprendere 12 membri rappresentanti la gestione attuale di Korea Zinc e sette rappresentanti Youngpoong e MBK Partners.
Source: mk.co.kr