Le operazioni di fusione integrate di Korea Zinc e il portafoglio di prodotti diversificato stanno attirando rinnovata attenzione degli analisti mentre i costi di trattamento in calo per i concentrati di zinco continuano a pressare la redditività in tutto il settore. Secondo Shinhan Investment & Securities, la produzione di rame, acido solforico e germanio potrebbe contribuire a compensare l'impatto dei margini in calo nel business della fusione dello zinco dell'azienda. Il mercato globale dello zinco ha presentato un ambiente di prezzo complesso nel 2026.
Sebbene l'offerta globale di zinco abbia superato la domanda nella prima metà dell'anno, i prezzi dello zinco alla London Metal Exchange sono saliti di oltre il 20% dall'inizio dell'anno, secondo l'analisi di Shinhan Investment & Securities. La spiegazione per questa apparente contraddizione risiede nella distribuzione delle scorte piuttosto che in vincoli di offerta complessivi. Mentre i magazzini della Shanghai Futures Exchange hanno accumulato 156.000 tonnellate di zinco, le scorte immediatamente negoziabili alla LME sono diminuite di oltre il 60% dall'inizio dell'anno.
Questa concentrazione regionale delle scorte ha significato che nonostante un'offerta globale adeguata, lo zinco accessibile al mercato è diventato più scarso, spingendo i prezzi più alti. Tuttavia, i prezzi dello zinco in aumento non si sono tradotti in una migliore redditività delle fonderie. La questione critica riguarda i costi di trattamento, che sono scesi a circa 100 dollari negativi per tonnellata per i concentrati di zinco importati cinesi spot.
Questa struttura di costo di trattamento negativo costringe le fonderie a pagare commissioni aggiuntive per garantire forniture di materie prime, invertendo essenzialmente l'economia tradizionale in cui le fonderie verrebbero pagate per i loro servizi di affinamento. Shinhan Investment & Securities prevede che la pressione di redditività sulle fonderie convenzionali persisterà nella prima metà del 2027, in attesa di tagli alla produzione da parte delle fonderie cinesi che ripristinerebbero i costi di trattamento a livelli più favorevoli. Il modello commerciale di Korea Zinc, tuttavia, differisce significativamente da quello delle fonderie a prodotto singolo.
L'azienda produce metalli base tra cui zinco e piombo, metalli preziosi come oro e argento, e metalli delle terre rare tra cui indio e antimonio. Questa struttura di prodotto diversificata consente all'azienda di valutare il valore combinato di più metalli pagabili dalla fase di approvvigionamento di materie prime e ottimizzare i tassi di recupero durante il processo di fusione. Il rame rappresenta la prima opportunità per compensare i margini.
Attualmente, il 71,7% delle scorte di rame detenute in borsa sono concentrate al New York Commodity Exchange, essendo confluiti negli Stati Uniti in anticipo rispetto a potenziali dazi. Al contrario, le scorte di rame disponibili alla LME ammontano a soli 90.000 tonnellate, equivalenti a 1,2 giorni di consumo globale di rame. Questo squilibrio di offerta regionale ha spinto i prezzi del rame alla LME del 51% più alti rispetto a un anno fa.
Questi prezzi del rame più forti potrebbero compensare parzialmente la redditività in calo dalle operazioni di fusione dello zinco. La produzione di acido solforico fornisce ulteriore supporto ai guadagni. La scarsità di offerta ha raggiunto livelli estremi, con le importazioni cinesi di acido solforico in Cile pari a zero tonnellate a marzo.
Questo vincolo di offerta ha aumentato i carichi di costo per le aziende idrometallurgiche dipendenti dall'acido solforico. Korea Zinc, tuttavia, produce acido solforico come sottoprodotto delle sue operazioni di fusione dello zinco e del piombo. Secondo Shinhan Investment & Securities, il margine di profitto lordo di Korea Zinc sull'acido solforico ha raggiunto circa il 10% nella prima metà di quest'anno, nettamente superiore al precedente livello del 2-3%.
Sebbene l'acido solforico non determini la redditività complessiva, fornisce un compenso significativo contro i margini in calo della fusione dello zinco. A medio e lungo termine, i minerali critici tra cui il germanio dovrebbero ricevere maggiore attenzione. La Cina ha introdotto un sistema di licenze di esportazione per il germanio e il gallio nell'agosto 2023, spingendo i paesi a diversificare le catene di approvvigionamento.
Poiché la domanda industriale di minerali critici continua a crescere, l'annuncio statunitense del Project Vault, progettato per costituire riserve di minerali critici, riflette questo cambiamento strategico più ampio. Shinhan Investment & Securities prevede che il valore di Project Crucible, il progetto di costruzione di una fonderia integrata di Korea Zinc in Tennessee, potrebbe aumentare significativamente poiché le catene di approvvigionamento di minerali critici diventano strategicamente più importanti. Park Gwang-rae, analista di Shinhan Investment & Securities, ha riassunto le prospettive: La pressione sui margini dovuta ai costi di trattamento dello zinco spot in calo dovrebbe continuare nella prima metà del 2027.
Tuttavia, Korea Zinc può colmare il divario con rame, acido solforico e germanio, mentre la strategia di costituzione di riserve statunitense potrebbe aumentare il valore di Project Crucible. Se si aggiungono a questo prezzi più alti dei metalli preziosi, potrebbero fornire ulteriore supporto al miglioramento dei guadagni. L'analisi riflette il vantaggio strutturale di Korea Zinc nella gestione della pressione ciclica sulle singole posizioni di materie prime attraverso la produzione integrata e diversificata.
Separatamente, Shinhan Investment & Securities ha notato che l'incertezza sul controllo societario di Korea Zinc si è attenuata in qualche modo. In un'assemblea generale straordinaria tenutasi il 9 settembre, Baek In-gyu, membro del comitato di revisione raccomandato dal consiglio di amministrazione di Korea Zinc, è stato nominato con il sostegno dell'81,8% dei diritti di voto rappresentati all'assemblea. Il consiglio è stato successivamente rimodellato per comprendere 12 membri che rappresentano l'attuale gestione di Korea Zinc e sette che rappresentano Youngpoong e MBK Partners.
Fonte: Maeil Business Newspaper (mk.co.kr), analisi Shinhan Investment & Securities
Fonte: mk.co.kr