Die integrierten Schmelzoperationen von Korea Zinc und sein diversifiziertes Produktportfolio ziehen erneute Analytikeraufmerksamkeit auf sich, da sinkende Behandlungsgebühren für Zinkkonzentrate weiterhin die Rentabilität im gesamten Sektor belasten. Nach Angaben von Shinhan Investment & Securities könnten Kupfer-, Schwefelsäure- und Germaniumproduktion die Auswirkungen schwächer werdender Margen in der Zinkschmelzbusiness des Unternehmens ausgleichen. Der globale Zinkmarkt präsentierte sich 2026 in einem komplexen Preisumfeld.
Obwohl das globale Zinkangebot die Nachfrage in der ersten Jahreshälfte überstieg, stiegen die Zinkpreise an der London Metal Exchange um mehr als 20% seit Jahresbeginn, wie die Analyse von Shinhan Investment & Securities zeigt. Die Erklärung für diesen scheinbaren Widerspruch liegt in der Bestandsverteilung und nicht in gesamtglobalen Versorgungsengpässen. Während sich in den Lagerhäusern der Shanghai Futures Exchange 156.000 Tonnen Zink ansammelten, fielen die unmittelbar handelbaren Bestände an der LME um mehr als 60% seit Jahresbeginn.
Diese regionale Konzentration der Bestände bedeutete, dass trotz ausreichender globaler Versorgung das marktgebunden verfügbare Zink knapper wurde und die Preise in die Höhe trieb. Risende Zinkpreise haben sich jedoch nicht in verbesserter Schmelzrentabilität niedergeschlagen. Das zentrale Problem sind die Behandlungsgebühren, die auf etwa negative 100 Dollar pro Tonne für spot-chinesische importierte Zinkkonzentrate gefallen sind.
Diese negative Gebührenstruktur zwingt Schmelzen, zusätzliche Gebühren zur Sicherung von Rohstoffversorgung zu zahlen und kehrt somit die traditionelle Wirtschaft um, bei der Schmelzen für ihre Raffinationsdienstleistungen bezahlt würden. Shinhan Investment & Securities prognostiziert, dass der Rentabilitätsdruck auf konventionelle Schmelzen bis zur ersten Jahreshälfte 2027 anhalten wird, bis Produktionskürzungen durch chinesische Schmelzen Behandlungsgebühren auf günstigere Niveaus zurückbringen. Das Geschäftsmodell von Korea Zinc unterscheidet sich jedoch erheblich von Einzelprodukt-Schmelzen.
Das Unternehmen produziert Basismetalle einschließlich Zink und Blei, Edelmetalle wie Gold und Silber sowie Seltenerdelemente einschließlich Indium und Antimon. Diese diversifizierte Produktionsstruktur ermöglicht es dem Unternehmen, den kombinierten Wert mehrerer zahlbarer Metalle bereits in der Rohstoffbeschaffungsphase zu bewerten und die Rückgewinnungsquoten während des Schmelzprozesses zu optimieren. Kupfer stellt die erste Gelegenheit zur Margenkompensation dar.
Derzeit sind 71,7% der Börsenbestände an Kupfer an der New York Commodity Exchange konzentriert und sind im Vorfeld möglicher Zölle in die Vereinigten Staaten geflossen. Im Gegensatz dazu belaufen sich die verfügbaren LME-Kupferbestände auf nur 90.000 Tonnen, was 1,2 Tagen des globalen Kupferverbrauchs entspricht. Dieses regionale Versorgungsungleichgewicht hat die LME-Kupferpreise 51% höher als ein Jahr zuvor getrieben.
Diese stärkeren Kupferpreise könnten die sinkende Rentabilität aus Zinkschmelzbetrieben teilweise ausgleichen. Schwefelsäureproduktion bietet zusätzliche Unterstützung für die Gewinne. Die Versorgungsengpässe haben extreme Niveaus erreicht, wobei chinesische Schwefelsäureimporte nach Chile im März null Tonnen betrugen.
Diese Versorgungsbegrenzung erhöhte die Kostenbelastung für hydrometallurgische Unternehmen, die auf Schwefelsäure angewiesen sind. Korea Zinc produziert Schwefelsäure jedoch als Nebenprodukt seiner Zink- und Bleierschmelzoperationen. Nach Angaben von Shinhan Investment & Securities erreichte die Bruttomarge von Korea Zinc bei Schwefelsäure in der ersten Jahreshälfte dieses Jahres etwa 10%, deutlich höher als das bisherige Niveau von 2% bis 3%.
Obwohl Schwefelsäure die Gesamtrentabilität nicht bestimmt, bietet sie einen aussagekräftigen Ausgleich gegen sinkende Zinkschmelzmargen. Mittelfristig werden kritische Mineralien wie Germanium voraussichtlich erhöhte Aufmerksamkeit erhalten. China führte im August 2023 ein Exportlizenzierungssystem für Germanium und Gallium ein und veranlasste Länder, ihre Lieferketten zu diversifizieren.
Da die industrielle Nachfrage nach kritischen Mineralien weiter wächst, spiegelt die Ankündigung von Project Vault durch die USA, das auf die Bevorratung kritischer Mineralien abzielt, diese breitere strategische Verschiebung wider. Shinhan Investment & Securities prognostiziert, dass der Wert von Project Crucible, Korea Zincs Projekt zum Bau eines integrierten Schmelzwerks in Tennessee, erheblich ansteigen könnte, wenn kritische Minerallieferketten strategisch wichtiger werden. Park Gwang-rae, Analyst bei Shinhan Investment & Securities, fasste den Ausblick zusammen: Der Margendruck durch sinkende Spot-Zinkbehandlungsgebühren wird voraussichtlich bis zur ersten Jahreshälfte 2027 andauern.
Korea Zinc kann die Lücke jedoch mit Kupfer, Schwefelsäure und Germanium füllen, während die US-Strategie zur Bevorratung den Wert von Project Crucible erhöhen könnte. Wenn höhere Edelmetallpreise hinzukommen, könnten diese weitere Unterstützung für Gewinnsverbesserungen bieten. Die Analyse spiegelt den strukturellen Vorteil von Korea Zinc bei der Bewältigung zyklischen Drucks auf einzelne Rohstoffpositionen durch integrierte, diversifizierte Produktion wider.
Separat vermerkte Shinhan Investment & Securities, dass die Unsicherheit rund um die Unternehmenskontrolle von Korea Zinc etwas nachgelassen hat. Auf einer außerordentlichen Hauptversammlung am 9. September wurde Baek In-gyu, ein Mitglied des Prüfungsausschusses, das vom Vorstand von Korea Zinc empfohlen wurde, mit Unterstützung von 81,8% der auf der Versammlung vertretenen Stimmrechte ernannt.
Der Vorstand wurde anschließend umgestaltet und setzt sich aus 12 Mitgliedern vertreten die aktuelle Geschäftsleitung von Korea Zinc und sieben zusammen, die Youngpoong und MBK Partners vertreten. Quelle: Maeil Business Newspaper (mk.co.kr), Shinhan Investment & Securities-Analyse
Quelle: mk.co.kr