Le change euro-dollar dans les prix des métaux : lequel utiliser, comment convertir, comment se couvrir

Pourquoi le change compte autant que le prix

Le London Metal Exchange cote les métaux non ferreux en dollars américains par tonne : c'est la monnaie du commerce mondial des matières premières, pour le cuivre depuis 1993 et pour l'aluminium depuis la naissance du contrat. Qui produit ou transforme du métal dans la zone euro, en revanche, encaisse et paie en euros : chaque achat passe par une conversion, et chaque variation du change modifie le coût du métal même à cotation LME inchangée.

L'ordre de grandeur est tout sauf négligeable. Un mouvement du change euro-dollar de 5 % en un trimestre — normal dans l'histoire récente — vaut autant qu'un mouvement de 5 % du prix LME. C'est pourquoi les entreprises qui indexent leurs tarifs sur le LME suivent le change avec la même attention que la cotation, et les contrats de fourniture lui consacrent une clause spécifique.

Quel taux : fixing LME, référence BCE, spot, moyennes

Il n'existe pas « le » change euro-dollar d'un jour : il existe plusieurs relevés, avec des horaires et des usages différents. Les principaux sont au nombre de quatre.

La conversion, avec un exemple

Le change euro-dollar exprime combien de dollars vaut un euro : 1,10 signifie qu'un euro achète 1,10 dollar. Pour passer d'un prix en dollars à un prix en euros, on divise : prix en euros = prix en dollars / change. Avec le cuivre LME cash à 9 000 dollars par tonne et le change à 1,10, le prix est de 8 182 euros par tonne.

Si le change descend à 1,05 — dollar plus fort — le même cuivre à 9 000 dollars coûte 8 571 euros par tonne : 4,8 % de plus, sans que le LME ait bougé. Si le change monte à 1,15, le prix descend à 7 826 euros. La règle à retenir : dollar fort, métal cher en euros ; dollar faible, métal moins cher en euros. Le prix en euros est donc le produit de deux marchés, et le graphique en euros peut raconter une autre histoire que celui en dollars.

Dollar et métaux : la relation inverse

Historiquement, les prix en dollars des matières premières tendent à évoluer en sens opposé au dollar : quand la monnaie américaine s'affaiblit, les métaux cotés en dollars deviennent moins chers pour qui achète dans d'autres monnaies, la demande se maintient et les cotations montent ; quand le dollar se renforce, c'est l'inverse. La relation n'est pas une loi — il y a des périodes où dollar et métaux montent ensemble, par exemple quand la hausse est tirée par la demande chinoise — mais elle est assez persistante pour compter.

Pour un acheteur en euros, l'effet est une couverture naturelle partielle : un dollar plus faible réduit le coût du change mais tend à faire monter la cotation, et inversement, de sorte que le prix en euros oscille souvent moins que le prix en dollars. C'est l'une des raisons pour lesquelles il vaut mieux regarder le graphique du métal en euros et pas seulement en dollars, et pour lesquelles les décisions de couverture doivent se prendre sur le prix réellement payé.

La clause de change dans les contrats

Un contrat indexé sur le LME doit fixer, outre la période de référence du prix, le change avec lequel le prix en dollars devient un prix en euros. Les choix cohérents sont au nombre de deux : utiliser le fixing LME du même jour ou de la même période que le prix, ou le taux de référence BCE du même jour ou sa moyenne du même mois. L'important est que prix et change se réfèrent à la même période : un prix moyen d'octobre converti avec le change d'un jour de novembre introduit un risque qu'aucune des deux parties n'a choisi.

Il vaut la peine d'écrire aussi la source et l'arrondi : « taux de référence BCE publié le jour X », « fixing LME du jour du prix Official », quatre décimales. Et de rappeler que le taux BCE sort l'après-midi, après les prix Official du matin : qui calcule le prix en euros en temps réel utilise le fixing LME ou le spot, et régularise ensuite.

Se couvrir contre le risque de change

Le risque de change se gère séparément du risque de prix du métal, avec ses propres instruments. Le contrat à terme (forward) fixe aujourd'hui le taux auquel un montant en dollars sera converti à une date future : le coût est incorporé dans les points de terme, qui dépendent de l'écart entre les taux d'intérêt en dollars et en euros. Les options donnent le droit, non l'obligation, de convertir à un taux prédéfini, contre une prime. FT Mercati publie les changes à terme de l'euro-dollar jusqu'à dix ans précisément pour cet usage.

Un principe pratique : aligner l'échéance de la couverture sur la période de cotation du métal. Si le prix du cuivre d'une commande se fixe sur la moyenne LME de décembre, le change à couvrir est celui de décembre. Couvrir le métal et pas le change — ou l'inverse — laisse ouverte la moitié du risque.

Changes et métaux sur FT Mercati

Sur la plateforme FT Mercati, les prix LME sont disponibles en dollars et en euros, convertis avec le fixing LME du jour, à côté des cotations spot des principales monnaies, des taux de référence BCE avec leur historique et des changes à terme. Les Indices Milan sont déjà exprimés en euros et intègrent les primes du marché italien.

Les séries historiques des changes — y compris les moyennes mensuelles officielles — font aussi partie des données fondamentales, avec les taux de change effectifs de la BRI qui mesurent la force d'une monnaie face au panier de ses partenaires commerciaux. La page Cours des devises du site donne un aperçu du service.