Die Europäische Zentralbank wird am Donnerstag die Zinssätze erhöhen, wobei Marktquoten die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung um einen Viertelpunkt auf nahezu Sicherheit setzen, wie eine Analyse von Euronews zeigt. Die Entscheidung würde den Einlagensatz der EZB von 2,25% auf 2,5% erhöhen und markiert einen weiteren Schritt im geldpolitischen Straffungskurs der Zentralbank, der im Juni nach dem Energieschock durch den Irankrieg begann. Während die Zinserhöhung selbst so gut wie sicher erscheint, ist die zugrunde liegende Begründung komplexer und umstrittener als die Schlagzahlen zur Inflation vermuten lassen.
Die Inflationsdaten der Eurozone für August erreichten 3,3%, gegenüber 2,9% im Juli und dem höchsten Wert seit September 2023, angetrieben durch einen Anstieg der Energieinflation auf 14,3% von 10,3%. Diese Daten veranlassten EZB-Präsidentin Christine Lagarde, die Wahrscheinlichkeit eines Schrittes im September nach der Zinserhöhung der Bank im Juni und der Pause im Juli anzudeuten. Eine genauere Betrachtung der Inflationskomponenten offenbart jedoch eine andere Erzählung unter der Oberfläche.
Die Kerninflation, die Energie, Lebensmittel, Alkohol und Tabak ausschließt, sank tatsächlich auf 2,4% von 2,5% im vorherigen Monat. Die Dienstleistungsinflation, die als zuverlässigster Indikator für Lohn- und Nachfragedruck im Inland gilt, fiel auf 3% von 3,3%. Diese Zahlen deuten darauf hin, dass sich die teure Energie nicht durch sogenannte Zweitrundeneffekte in andere Teile der Wirtschaft ausbreitet, ein Fehlen, das Ökonomen als das stärkste Argument gegen eine Straffung der Geldpolitik ansehen.
Forschung, die EZB-Ökonomen am Dienstag veröffentlichten, unterstützt diese Unterscheidung. Ihre Analyse ergab, dass ungünstige Energieangebotseffekte, die durch geopolitische Spannungen angetrieben werden, zwischen Januar und Mai etwa 90% des Anstiegs der Energieinflation ausmachten. Die Ökonomen merkten an, dass sich dies deutlich vom Anstieg 2021-22 unterscheidet, der aus einer Kombination von beispiellosen Angebots- und Nachfragefaktoren resultierte und erklärt, warum die EZB damals mit kraftvollen und anhaltenden Zinserhöhungen reagierte, anstatt des nun verfolgten schrittweisen Ansatzes.
Die regionale Variation über die Mitgliedstaaten der Eurozone hinweg unterstreicht weiter die ungleichmäßige Natur der aktuellen Inflationsdrücke. Die Inflationsraten im August reichten von 4,5% in Spanien bis 2,9% in Deutschland und 2,7% in Frankreich. Diese drei Wirtschaften sehen sich dem gleichen Energieschock gegenüber, doch erleben sie deutlich unterschiedliche Inflationsergebnisse, alle unter einem einzigen EZB-Zinssatz, der in Frankfurt festgelegt wird.
Wirtschaftswachstum stellt eine weitere Komplikation für die politische Kalkulation der EZB dar. Die Eurozone hat sich widerstandsfähiger erwiesen als viele Analysten erwarteten. Forschung von ING schreibt dies teilweise günstigen geopolitischen Faktoren zu, die Konkurrenten beeinflussen, besonders asiatische Wirtschaften, die schwerwiegender unter der Schließung der Straße von Hormus leiden, und teilweise zu Fiskalstimulusmaßnahmen.
ING charakterisiert die erwartete Zinserhöhung am Donnerstag als Versicherungszinserhöhung oder dovische Zinserhöhung und vermerkt, dass selbst bei 2,5% der Einlagensatz innerhalb des Bereichs bleibt, den die EZB selbst als neutral für die Geldpolitik einstuft. Ein weiterer Schritt würde einen Wechsel zu einer restriktiven Politik signalisieren, ein ganz anderes geldpolitisches Urteil. Die Entscheidungen der EZB erfolgen nicht isoliert.
Die Notenbanken treffen sich am 15.-16. September, wobei Fed-Chef Kevin Warsh seine jüngste Rede auf der Jackson-Hole-Konferenz nutzte, um argumentieren, dass die finanziellen Bedingungen nicht restriktiv sind und die zugrunde liegende Inflation nicht verbessert hat. Vor Warshs Äußerungen bewerteten Märkte die Wahrscheinlichkeit einer US-Zinserhöhung auf etwa ein Drittel, doch dies hat sich auf etwa 60% Chancen verschoben, dass die Fed ihre Zielspanne von 3,5%-3,75% auf 3,75%-4% erhöht.
Die Bank of Japan trifft sich am 17.-18. September, wobei Märkte mit einer Wahrscheinlichkeit von 80% bis 90% für einen Schritt zu 1,25% rechnen. Im Gegensatz dazu wird erwartet, dass die Bank of England die Zinsen am 17.
September bei 3,75% halten wird und damit ihren erheblich höheren Satz gegenüber anderen großen Zentralbanken beibehält. Die Aussicht auf koordinierte globale Zinserhöhungen hat Auswirkungen auf den Euro. Falls die Federal Reserve erhöhen würde, während die EZB stehenbleiben würde, würde der Dollar gegenüber dem Euro erstarken.
Während ein schwächerer Euro die Wettbewerbsfähigkeit europäischer Exporte verbessern würde, würde es auch Importkosten erhöhen. Entscheidend ist, dass Öl und Gas in Dollar bewertet werden, würde Euro-Schwäche genau die Energiekosten in die Höhe treiben, die das Inflationsproblem antreiben, das die EZB zu bekämpfen versucht. Unterm Strich erscheint der Konsens bezüglich einer EZB-Zinserhöhung im September sicher.
Analytiker deuten jedoch darauf hin, dass die Zentralbank vor einem andauernden Dilemma steht: die Kreditkosten gegen eine Inflation erhöhen, die sie durch Geldpolitik allein nicht direkt erreichen kann, während sie gleichzeitig wirtschaftliche Unterstützung von einer Wirtschaft zurückzieht, die immer noch von akkommodativen Bedingungen profitieren könnte. Die Entscheidung stellt einen unbeholfenen Kompromiss zwischen Markterwartungen und den gemischten Signalen dar, die in den tatsächlichen Inflationsdaten eingebettet sind.
Quelle: euronews.com