Die Federal Reserve hat eine detaillierte Analyse veröffentlicht, die untersucht, wie geopolitische Konflikte, die die Ölversorgung beeinflussen, die Beziehung zwischen Rohölterminpreisen und zukünftigen Spotpreisen prägen, mit besonderem Fokus auf die aktuellen Nahostkonflikte, die Ende Februar 2026 begannen. Forscher des Federal Reserve Board, darunter Erik Heitfield, Yang-Ho Park und Erfan Danesh, stellten fest, dass die abrupte Reduktion der Ölversorgung durch die Schließung der Straße von Hormuz zu einem starken Anstieg der Spotölpreise über den Terminpreisen führte und ein Muster schwerer Backwardation verursachte. Der Grad der Backwardation bei Rohölterminen erreichte vorübergehend fast seinen höchsten Punkt des letzten Vierteljahrhunderts, wie die Analyse zeigt.
Die Forschung deutet darauf hin, dass Spotpreise seit Anfang März zwischen 80 und 100 Dollar pro Barrel schwankten, nachdem der Konflikt am 28. Februar ausbrach. Während bedeutsam, bleiben die aktuellen Ölpreisniveaus vergleichbar mit Anfang 2022 während der russischen Invasion der Ukraine und liegen deutlich unter den Niveaus vor der globalen Finanzkrise.
Sechsmonats- und Einjahresterminkurse stiegen weniger stark als Spotpreise und liegen weiterhin erheblich unter dem Niveau von Anfang 2022. Ein Schlüsselfund betrifft Risikoprämien, die in Rohölterminkontrakte eingebettet sind. Die empirische Analyse der Fed zu Rohöltermindaten seit 2000 deutet darauf hin, dass die Rohölrisikoprämien seit März wahrscheinlich negativ sind.
Dies geschieht, weil Long-Positionen in Rohölterminen von Marktteilnehmern als Absicherung gegen kurzfristige makroökonomische Risiken betrachtet werden können. Die Analyse deutet darauf hin, dass Rohölterminpreise die Erwartungen der Anleger für zukünftige Spotpreise normalerweise überzeichnen, wenn die Terminmärkte stark backwardiert sind, wie seit Beginn des aktuellen Konflikts der Fall. Die Forscher verwendeten ein reduziertes empirisches Modell ähnlich der Fama and French (1987) Methodik, um zeitlich variable Risikoprämien zu schätzen.
Ergebnisse aus Terminkontrakten mit drei, sechs und zwölf Monaten Laufzeit zeigen, dass Risikoprämien positiv in Contango-Märkten und negativ in backwardierten Märkten sein werden. Die geschätzten Risikoprämien für den Nahostkonflikt waren wesentlich negativer als während der frühen Monate des Ukraine-Konflikts. Spezifische Risikoprämien-Schätzungen unter Verwendung durchschnittlicher Terminpreise zeigen, dass für Dreimonats-Kontrakte die Risikoprämie während des Nahostkonflikts auf negative 5,4 Prozent geschätzt wurde, im Vergleich zu negative 1,5 Prozent während des frühen Ukraine-Konflikts.
Für Sechsmonats-Kontrakte waren die Schätzungen negative 4,3 Prozent versus negative 1,3 Prozent, und für Einjahrskontrakte negative 7,6 Prozent versus negative 4,5 Prozent. Liquiditätsbedingungen stellen einen weiteren signifikanten Faktor dar, der die Futures-Spot-Preis-Beziehung beeinflusst. Markttiefenmessungen, definiert als die Anzahl der Kontrakte, die zu den besten notierten Preisen zum Handel verfügbar sind, zeigten eine schwere und anhaltende Verschlechterung über alle Fälligkeitssegmente hinweg während des Nahostkonflikts.
Im Gegensatz zu früheren Krisen, die scharfe, aber relativ kurze Liquiditätsschocks mit Erholung innerhalb von Wochen oder Monaten aufwiesen, hat der aktuelle Konflikt zu einer prolongierten Phase unterdrückter Liquidität über fünf Monate hinweg geführt, ohne klare Erholungszeichen bis zum Ende des analysierten Zeitraums im Juli 2026. Die Fed-Analyse identifiziert zwei theoretische Perspektiven, die negative Risikoprämien in angebotsknappen Phasen erklären. Aus Marktsperspektive, wenn die Ölversorgung stark gestört wird, wächst der Wert der Absicherung gegen Preiserhöhungen relativ zur Absicherung gegen Preisrückgänge, was Risikoprämien in negative Richtung verschiebt.
Die Effekte verschärfen sich, wenn Dealer und Spekulanten ihre Market-Making-Aktivitäten als Reaktion auf erhöhte Unsicherheit reduzieren. Die Makro-Finanz-Perspektive deutet darauf hin, dass geopolitisches Risiko, das die Ölversorgung beeinflusst, Ölpreise negativ mit breiteren makroökonomischen Bedingungen korrelieren kann. Begrenzte Ölproduktion treibt Preise in die Höhe, erhöht Kosten für Produktionsmittel und könnte das Wirtschaftswachstum schädigen, wodurch eine negative Korrelation zwischen Ölpreisen und zukünftigen makroökonomischen Bedingungen entsteht.
Diese Ansicht unterstützend, stellte die Forschung fest, dass tägliche WTI-Spot-Renditen kürzlich stark negativ mit Aktienmarktrenditen korreliert sind, was konsistent damit ist, dass Ölpositionen als kurzfristige Absicherung gegen breiteres Marktrisiko dienen. Die Analyse merkt an, dass Netto-Convenience-Yields, die Backwardation messen, indem sie das Ausmaß erfassen, in dem Spotpreise Terminpreise nach Anpassung um Kapitalkosten übersteigen, in der 26-jährigen Datenserie auf einige der höchsten Niveaus früh im aktuellen Konflikt gestiegen sind. Dies stellt eine klare Anzeige substantieller Störung in globalen Ölmärkten dar, die über einfach hohe Preisniveaus hinausgeht.
Forscher betonen, dass während wirtschaftliche Theorie und empirische Modelle auf negative Risikoprämien hinweisen, die spezifischen Größen für den aktuellen Konflikt vorsichtig interpretiert werden sollten. Das Niveau der Backwardation, das von März bis Mai beobachtet wird, ist fast beispiellos in den historischen Daten, daher reflektieren projizierte Risikoprämien Extrapolation außerhalb des typischen Datenbereichs, der zur Anpassung der Modelle verwendet wurde. Die Federal Reserve kommt zu dem Ergebnis, dass große negative physische Angebotsschocks Rohölterminmärkte backwardiert werden lassen, weil Ölverbraucher unmittelbaren Zugang zum physischen Rohstoff hoch bewerten, wenn das Angebot knapp ist.
Die gleichen Bedingungen, die Markt-Backwardation verursachen, dürften Ölpreise negativ mit breiteren makroökonomischen Bedingungen korrelieren lassen, was zu negativen Risikoprämien führt. Daher können Rohölterminpreise während Perioden geopolitischer Konflikte, die die Ölversorgung beschränken, die Erwartungen der Anleger für zukünftige Ölpreise überzeichnen. Quelle: Federal Reserve FEDS Notes, veröffentlicht am 9.
Oktober 2026. Analyse von Erik Heitfield, Yang-Ho Park und Erfan Danesh.
Quelle: federalreserve.gov