La Federal Reserve ha pubblicato un'analisi dettagliata che esamina come il conflitto geopolitico che colpisce l'offerta di petrolio influenzi la relazione tra i prezzi dei futures sul greggio e i prezzi spot futuri, con particolare focus sugli attuali disordini in Medio Oriente iniziati a fine febbraio 2026. I ricercatori del Federal Reserve Board, tra cui Erik Heitfield, Yang-Ho Park e Erfan Danesh, hanno scoperto che la brusca riduzione dell'offerta di petrolio derivante dalla chiusura dello Stretto di Hormuz ha causato un aumento sostanziale dei prezzi spot del petrolio rispetto ai prezzi dei futures, creando un quadro di grave backwardation. Il grado di backwardation nei futures sul petrolio ha raggiunto temporaneamente quasi il suo punto più alto nell'ultimo quarto di secolo, secondo l'analisi.
La ricerca indica che i prezzi spot hanno oscillato tra 80 e 100 dollari al barile da inizio marzo dopo l'inizio del conflitto il 28 febbraio. Sebbene significativi, i livelli attuali dei prezzi del petrolio rimangono paragonabili ai primissimi mesi del 2022 durante l'invasione russa dell'Ucraina e rimangono ben al di sotto dei livelli raggiunti prima della crisi finanziaria globale. I prezzi dei futures a sei mesi e un anno sono aumentati in misura minore rispetto ai prezzi spot e continuano a essere sostanzialmente più bassi rispetto ai livelli di inizio 2022.
Un risultato chiave riguarda i premi al rischio incorporati nei contratti futures sul petrolio. L'analisi empirica della FED sui dati dei futures sul petrolio dal 2000 indica che i premi al rischio del petrolio sono probabilmente stati negativi da marzo. Ciò accade perché le posizioni lunghe nei futures sul petrolio possono essere viste dai partecipanti al mercato come una copertura contro il rischio macroeconomico a breve termine.
L'analisi suggerisce che i prezzi dei futures sul petrolio generalmente sopravvalutano le aspettative degli investitori sui prezzi spot futuri quando i mercati dei futures sono severamente in backwardation, come è accaduto dal inizio del conflitto attuale. I ricercatori hanno impiegato un modello empirico in forma ridotta simile alla metodologia di Fama e French del 1987 per stimare i premi al rischio che variano nel tempo. I risultati dei contratti futures a tre, sei e dodici mesi mostrano che i premi al rischio possono attendersi di essere positivi quando i mercati dei futures sono in contango e negativi quando in backwardation.
I premi al rischio stimati per il periodo del conflitto in Medio Oriente erano sostanzialmente più negativi rispetto ai primi mesi del conflitto in Ucraina. Le stime specifiche del premio al rischio utilizzando i prezzi medi dei futures mostrano che per i contratti a tre mesi, il premio al rischio è stato stimato al negativo 5,4 percento durante il periodo del conflitto in Medio Oriente, rispetto al negativo 1,5 percento durante i primi mesi del conflitto in Ucraina. Per i contratti a sei mesi, le stime sono state negative 4,3 percento rispetto al negativo 1,3 percento, e per i contratti a un anno, negativo 7,6 percento rispetto al negativo 4,5 percento.
Le condizioni di liquidità rappresentano un altro fattore significativo che influenza la relazione tra i prezzi dei futures e i prezzi spot. Le misure della profondità di mercato, definite come il numero di contratti disponibili per la negoziazione ai prezzi quotati migliori, hanno mostrato un deterioramento grave e prolungato in tutti i segmenti di scadenza durante tutto il conflitto in Medio Oriente. A differenza delle crisi precedenti che hanno mostrato choc di liquidità acuti ma relativamente brevi con ripresa entro settimane o mesi, il conflitto attuale ha prodotto un periodo prolungato di liquidità compressa esteso per cinque mesi senza chiari segni di recupero entro la fine del periodo analizzato a luglio 2026.
L'analisi della FED identifica due prospettive teoriche che spiegano i premi al rischio negativi durante i periodi di scarsità di offerta. Da una prospettiva dei mercati, quando l'offerta di petrolio diventa severamente disturbata, il valore della copertura contro gli aumenti di prezzo cresce rispetto alla copertura contro i cali di prezzo, spostando i premi al rischio in una direzione negativa. Gli effetti sono esacerbati se i dealer e gli speculatori riducono l'attività di market-making in risposta all'aumento dell'incertezza.
La prospettiva della macro-finanza suggerisce che il rischio geopolitico che colpisce l'offerta di petrolio può causare una correlazione negativa tra i prezzi del petrolio e le condizioni macroeconomiche più generali. La produzione limitata di petrolio spinge i prezzi verso l'alto, aumentando i costi per gli input produttivi e potenzialmente danneggiando la crescita economica, creando una correlazione negativa tra i prezzi del petrolio e le condizioni macroeconomiche future. A supporto di questo punto di vista, la ricerca ha scoperto che i rendimenti giornalieri spot WTI sono diventati recentemente altamente negativamente correlati con i rendimenti del mercato azionario, coerente con le posizioni nel petrolio che fungono da copertura a breve termine contro il rischio di mercato più ampio.
L'analisi nota che i rendimenti di convenienza netti, che misurano la backwardation catturando la misura in cui i prezzi spot superano i prezzi dei futures dopo l'aggiustamento per i costi di capitale, si sono spostati su alcuni dei livelli più alti della serie di dati di 26 anni all'inizio del conflitto attuale. Questo rappresenta una chiara indicazione di grave disturbo nei mercati globali del petrolio al di là dei semplici livelli di prezzo elevati. I ricercatori sottolineano che mentre la teoria economica e i modelli empirici indicano premi al rischio negativi, le magnitudini specifiche per il conflitto attuale dovrebbero essere interpretate con cautela.
Il livello di backwardation osservato da marzo a maggio è quasi senza precedenti nei dati storici, quindi i premi al rischio proiettati riflettono un'estrapolazione al di fuori dell'intervallo tipico di dati utilizzati per adattare i modelli. La Federal Reserve conclude che grandi choc negativi dell'offerta fisica causano la backwardation dei mercati futures del petrolio perché i consumatori di petrolio apprezzano altamente l'accesso immediato al bene fisico quando l'offerta è scarsa. Le stesse condizioni che causano la backwardation del mercato hanno probabilità di causare una correlazione negativa tra i prezzi del petrolio e le condizioni macroeconomiche più generali, risultando in premi al rischio negativi.
Pertanto, ci si può aspettare che i prezzi dei futures sul petrolio sopravvalutino le aspettative degli investitori sui prezzi del petrolio futuri durante periodi di conflitto geopolitico che limitano l'offerta di petrolio. Fonte: Federal Reserve FEDS Notes, pubblicato il 9 ottobre 2026. Analisi di Erik Heitfield, Yang-Ho Park e Erfan Danesh.
Source: federalreserve.gov