La Federal Reserve ha pubblicato un'analisi dettagliata che esamina come il conflitto geopolitico che influisce sull'offerta di petrolio incida sulla relazione tra i prezzi dei futures sul greggio e i futuri prezzi spot, con particolare attenzione alle attuali interruzioni in Medio Oriente iniziate alla fine di febbraio 2026. I ricercatori della Federal Reserve Board, tra cui Erik Heitfield, Yang-Ho Park e Erfan Danesh, hanno scoperto che la brusca riduzione dell'offerta di petrolio risultante dalla chiusura dello Stretto di Hormuz ha causato un aumento sostanziale dei prezzi spot del petrolio rispetto ai prezzi dei futures, creando un modello di grave backwardation. Il grado di backwardation nei futures petroliferi ha raggiunto temporaneamente quasi il suo punto più alto nell'ultimo quarto di secolo, secondo l'analisi.
La ricerca indica che i prezzi spot hanno oscillato tra 80 e 100 dollari al barile dall'inizio di marzo in seguito all'inizio del conflitto il 28 febbraio. Sebbene significativi, i livelli attuali dei prezzi del petrolio rimangono comparabili all'inizio del 2022 durante l'invasione dell'Ucraina da parte della Russia e rimangono ben al di sotto dei livelli raggiunti prima della crisi finanziaria globale. I prezzi dei futures a sei mesi e un anno sono aumentati in misura minore rispetto ai prezzi spot e continuano a essere sostanzialmente inferiori ai livelli dell'inizio del 2022.
Un dato cruciale riguarda i premi per il rischio incorporati nei contratti futures sul petrolio. L'analisi empirica della Fed sui dati dei futures petroliferi dal 2000 indica che i premi di rischio sul petrolio sono probabilmente stati negativi da marzo. Ciò accade perché le posizioni lunghe nei futures petroliferi possono essere considerate dai partecipanti al mercato come una copertura contro il rischio macroeconomico nel breve termine.
L'analisi suggerisce che i prezzi dei futures petroliferi generalmente sovrastimano le aspettative degli investitori sui futuri prezzi spot quando i mercati dei futures sono severamente backwardati, come è stato il caso dal momento in cui il conflitto attuale ha avuto inizio. I ricercatori hanno impiegato un modello empirico in forma ridotta simile alla metodologia di Fama e French (1987) per stimare i premi di rischio variabili nel tempo. I risultati dei contratti futures a tre, sei e dodici mesi mostrano che i premi di rischio possono prevedibilmente essere positivi quando i mercati dei futures sono in contango e negativi quando backwardati.
I premi di rischio stimati per il periodo del conflitto in Medio Oriente erano sostanzialmente più negativi di quelli durante i primi mesi del conflitto in Ucraina. Le stime specifiche del premio di rischio utilizzando i prezzi medi dei futures mostrano che per i contratti a tre mesi, il premio di rischio è stato stimato a meno 5,4 percento durante il periodo del conflitto in Medio Oriente, rispetto a meno 1,5 percento durante il primo conflitto in Ucraina. Per i contratti a sei mesi, le stime sono state meno 4,3 percento rispetto a meno 1,3 percento, e per i contratti a un anno, meno 7,6 percento rispetto a meno 4,5 percento.
Le condizioni di liquidità rappresentano un altro fattore significativo che influisce sulla relazione tra i prezzi dei futures e quelli spot. Le misurazioni della profondità del mercato, definite come il numero di contratti disponibili per il trading ai migliori prezzi quotati, hanno mostrato un deterioramento grave e sostenuto in tutti i segmenti di scadenza durante il conflitto in Medio Oriente. A differenza delle crisi precedenti che hanno mostrato shock di liquidità acuti ma relativamente brevi con recupero entro settimane o mesi, il conflitto attuale ha prodotto un periodo prolungato di liquidità repressa esteso su cinque mesi senza chiari segni di ripresa alla fine del periodo analizzato nel luglio 2026.
L'analisi della Fed identifica due prospettive teoriche che spiegano i premi di rischio negativi durante i periodi di offerta limitata. Da una prospettiva dei mercati, quando l'offerta di petrolio diventa severamente interrotta, il valore della copertura contro gli aumenti di prezzo cresce rispetto alla copertura contro i cali di prezzo, spostando i premi di rischio in una direzione negativa. Gli effetti sono aggravati se i dealer e gli speculatori riducono l'attività di market-making in risposta all'incertezza aumentata.
La prospettiva di macro-finanza suggerisce che il rischio geopolitico che incide sull'offerta di petrolio può causare una correlazione negativa dei prezzi del petrolio con le condizioni macroeconomiche più ampie. L'output di petrolio limitato spinge i prezzi al rialzo, aumentando i costi per gli input produttivi e potenzialmente danneggiando la crescita economica, creando una correlazione negativa tra i prezzi del petrolio e le condizioni macroeconomiche future. A supporto di questo punto di vista, la ricerca ha rilevato che i rendimenti giornalieri del WTI spot hanno recentemente mostrato un'elevata correlazione negativa con i rendimenti del mercato azionario, coerente con le posizioni sul petrolio che fungono da copertura nel breve termine contro il rischio più ampio del mercato.
L'analisi nota che i rendimenti di convenienza netti, che misurano la backwardation catturando la misura in cui i prezzi spot superano i prezzi dei futures dopo l'adeguamento per i costi di capitale, si sono mossi a livelli che rappresentano alcuni dei più alti nella serie di dati di 26 anni all'inizio del conflitto attuale. Ciò rappresenta un'indicazione chiara di sostanziale disruzione nei mercati globali del petrolio al di là dei semplici alti livelli di prezzo. I ricercatori sottolineano che sebbene la teoria economica e i modelli empirici puntino a premi di rischio negativi, le magnitudini specifiche per il conflitto attuale dovrebbero essere interpretate con cautela.
Il livello di backwardation osservato da marzo a maggio è quasi senza precedenti nei dati storici, quindi i premi di rischio proiettati riflettono un'estrapolazione al di fuori della gamma tipica di dati utilizzati per adattare i modelli. La Federal Reserve conclude che i grandi shock negativi di offerta fisica causano il backwardation dei mercati dei futures petroliferi perché i consumatori di petrolio apprezzano altamente l'accesso immediato alla merce fisica quando l'offerta è scarsa. Le stesse condizioni che causano il backwardation del mercato probabilmente causano una correlazione negativa dei prezzi del petrolio con le condizioni macroeconomiche più ampie, determinando premi di rischio negativi.
Pertanto, i prezzi dei futures petroliferi possono essere previsti di sovrastimare le aspettative degli investitori per i futuri prezzi del petrolio durante i periodi di conflitto geopolitico che limitano l'offerta di petrolio. Fonte: Federal Reserve FEDS Notes, pubblicato il 9 ottobre 2026. Analisi di Erik Heitfield, Yang-Ho Park e Erfan Danesh.
Fonte: federalreserve.gov