La Reserva Federal ha publicado un análisis detallado que examina cómo el conflicto geopolítico que afecta al suministro de petróleo influye en la relación entre los precios de futuros de crudo y los precios spot futuros, con énfasis particular en las disrupciones actuales de Oriente Medio que comenzaron a finales de febrero de 2026. Investigadores de la Junta de la Reserva Federal, incluyendo a Erik Heitfield, Yang-Ho Park y Erfan Danesh, encontraron que la reducción abrupta en el suministro de petróleo resultante del cierre del Estrecho de Ormuz causó que los precios spot del petróleo subieran sustancialmente por encima de los precios de futuros, creando un patrón de fuerte backwardation. El grado de backwardation en futuros de petróleo alcanzó temporalmente cerca de su punto más alto en el último cuarto de siglo, según el análisis.
La investigación indica que los precios spot han fluctuado entre 80 y 100 dólares por barril desde principios de marzo tras el inicio del conflicto el 28 de febrero. Aunque significativos, los niveles actuales de precios del petróleo siguen siendo comparables a principios de 2022 durante la invasión rusa de Ucrania y permanecen muy por debajo de los niveles alcanzados antes de la crisis financiera global. Los precios de futuros a seis meses y un año aumentaron en menor medida que los precios spot y continúan siendo sustancialmente inferiores a los niveles de principios de 2022.
Un hallazgo clave se refiere a las primas de riesgo incorporadas en los contratos de futuros de petróleo. El análisis empírico de la Fed sobre datos de futuros de petróleo desde 2000 indica que las primas de riesgo de petróleo probablemente han sido negativas desde marzo. Esto ocurre porque los participantes del mercado pueden ver las posiciones largas en futuros de petróleo como una cobertura contra el riesgo macroeconómico a corto plazo.
El análisis sugiere que los precios de futuros de petróleo típicamente sobreestiman las expectativas de los inversores sobre los precios spot futuros cuando los mercados de futuros están severamente en backwardation, como ha sido el caso desde que comenzó el conflicto actual. Los investigadores emplearon un modelo empírico de forma reducida similar a la metodología de Fama y French de 1987 para estimar primas de riesgo que varían en el tiempo. Los resultados de contratos de futuros a tres, seis y doce meses muestran que las primas de riesgo pueden ser positivas cuando los mercados de futuros están en contango y negativas cuando están en backwardation.
Las primas de riesgo estimadas para el período del conflicto de Oriente Medio fueron sustancialmente más negativas que las de los primeros meses del conflicto en Ucrania. Las estimaciones específicas de prima de riesgo utilizando precios de futuros promedio muestran que para contratos de tres meses, la prima de riesgo fue estimada en negativa 5,4 por ciento durante el período de conflicto de Oriente Medio, comparado con negativa 1,5 por ciento durante el conflicto temprano de Ucrania. Para contratos de seis meses, las estimaciones fueron negativa 4,3 por ciento versus negativa 1,3 por ciento, y para contratos de un año, negativa 7,6 por ciento versus negativa 4,5 por ciento.
Las condiciones de liquidez representan otro factor significativo que afecta la relación entre precios de futuros y spot. Las medidas de profundidad de mercado, definidas como el número de contratos disponibles para negociar a los mejores precios cotizados, mostraron un deterioro severo y sostenido en todos los buckets de vencimiento durante todo el conflicto de Oriente Medio. A diferencia de las crisis anteriores que exhibieron shocks de liquidez agudos pero relativamente breves con recuperación dentro de semanas o meses, el conflicto actual ha producido un período prolongado de liquidez suprimida extendiéndose durante cinco meses sin señales claras de recuperación al final del período analizado en julio de 2026.
El análisis de la Fed identifica dos perspectivas teóricas que explican las primas de riesgo negativas durante períodos de suministro restringido. Desde una perspectiva de mercados, cuando el suministro de petróleo se vuelve severamente disrupted, el valor de cubrirse contra aumentos de precios crece en relación con cubrirse contra caídas de precios, desplazando las primas de riesgo en una dirección negativa. Los efectos se exacerban si los dealers y especuladores reducen la actividad de creación de mercado en respuesta al aumento de la incertidumbre.
La perspectiva de macro-finanzas sugiere que el riesgo geopolítico que afecta al suministro de petróleo puede causar que los precios del petróleo se vuelvan negativamente correlacionados con las condiciones macroeconómicas más amplias. La producción limitada de petróleo empuja los precios al alza, aumentando los costos de los insumos productivos y potencialmente perjudicando el crecimiento económico, creando una correlación negativa entre los precios del petróleo y las condiciones macroeconómicas futuras. Apoyando este punto de vista, la investigación encontró que los retornos diarios de spot WTI se han vuelto recientemente altamente negativamente correlacionados con los retornos del mercado de valores, consistente con posiciones de petróleo sirviendo como una cobertura a corto plazo contra un riesgo de mercado más amplio.
El análisis señala que los rendimientos de conveniencia netos, que miden backwardation capturando la medida en que los precios spot exceden los precios de futuros después de ajustar por costos de capital, se movieron a algunos de los niveles más altos en la serie de datos de 26 años a principios del conflicto actual. Esto representa una clara indicación de disruption sustancial en los mercados globales de petróleo más allá de simplemente niveles de precios altos. Los investigadores enfatizan que aunque la teoría económica y los modelos empíricos apuntan a primas de riesgo negativas, las magnitudes específicas para el conflicto actual deben ser interpretadas con cautela.
El nivel de backwardation observado de marzo a mayo es casi sin precedentes en los datos históricos, por lo que las primas de riesgo proyectadas reflejan extrapolación fuera del rango típico de datos utilizados para ajustar los modelos. La Reserva Federal concluye que los shocks adversos grandes de suministro físico causan que los mercados de futuros de petróleo se vuelvan backwardated porque los consumidores de petróleo valoran altamente el acceso inmediato a la mercancía física cuando el suministro es escaso. Las mismas condiciones que causan backwardation del mercado tienen probabilidad de causar que los precios del petróleo se vuelvan negativamente correlacionados con las condiciones macroeconómicas más amplias, resultando en primas de riesgo negativas.
Por lo tanto, los precios de futuros de petróleo pueden esperarse que sobreestimen las expectativas de los inversores sobre los precios futuros de petróleo durante períodos de conflicto geopolítico que restringen el suministro de petróleo. Fuente: Federal Reserve FEDS Notes, publicado el 9 de octubre de 2026. Análisis de Erik Heitfield, Yang-Ho Park y Erfan Danesh.
Fuente: federalreserve.gov