Die Zentralbank Polens hat am 4. November ihren Leitzins unverändert bei 3,75 % belassen, obwohl sie ihre Inflationsprognose für 2027 von 2,7 % auf 4,2 % angehoben hat. Kern der Revision ist der Energieschock.
Der geldpolitische Rat (Monetary Policy Council, MPC) der Nationalbank Polens (NBP) erklärte, seine künftigen Entscheidungen „werden von eingehenden Informationen zum Inflations- und Konjunkturausblick für Polen abhängen“. Die neue Projektion sieht die Inflation für 2027 mit einer Wahrscheinlichkeit von 50 % in einer Spanne von 3,1 % bis 5,3 %, verglichen mit 1,5 % bis 4 % im Juli. Das berichtet bne IntelliNews.
Bei 3,75 % läge der Leitzins etwa einen halben Prozentpunkt unter der Inflation, die die NBP selbst für das kommende Jahr erwartet. Der Mittelwert dieser Spanne liegt über dem oberen Ende des Zielbands von 1,5 % bis 3,5 % um das Inflationsziel von 2,5 %. bne IntelliNews beschreibt das Festhalten als Wette darauf, dass der Energieschock von selbst abklingt. Der Zloty, der nahe seinen Dreijahrestiefs notiert, würde jede Fehleinschätzung dagegen in die Importpreise weitertragen.
Der Stichtag der Projektion Mitte Oktober fiel nahe dem Höhepunkt der Inflation. Niedrigere Kraftstoffsteuern halfen danach, die Teuerungsrate im Oktober auf 3,5 % im Jahresvergleich zu senken, nach 4,1 % im September. Zudem gaben Öl- und Gaspreise nach den US-Zwischenwahlen wieder nach, so ING.
Der vierteljährliche Inflationspfad ist noch nicht veröffentlicht, doch ING erwartet, dass die Inflation um den Jahreswechsel 2027/28 fallen wird. Die ING-Volkswirte Rafal Benecki und Adam Antoniak erwarten Zinserhöhungen von insgesamt 50 Basispunkten, frühestens im ersten Quartal 2027. Das geht aus einer am 4.
November veröffentlichten Notiz hervor. Die Märkte hatten aggressiver eingepreist: Die Zinskurve preiste zeitweise 125 Basispunkte Straffung ein, mit einer ersten Erhöhung bereits im November. ING betrachtet den Schock als reinen Angebotsschock.
Energiegebundene Preise steigen zwar, doch breitere Preisdruckeffekte und Zweitrundeneffekte sind nicht aufgetreten. Das Lohnwachstum verlangsamt sich, die Energierechnungen belasten die Haushaltseinkommen, und die Haushalte sparen weiterhin, was es Unternehmen erschwert, Kosten weiterzugeben. ING schätzt, dass die Kerninflation ohne Nahrungsmittel und Energie im Oktober erstmals seit März unter 3 % gefallen ist.
Zudem sei das BIP-Wachstum im dritten Quartal 2026 auf 3,4 % im Jahresvergleich nachgelassen, nach 4,1 % im zweiten Quartal. „Der MPC muss nicht vorschnell die Zinsen erhöhen und kann die Entwicklungen auf den Energiemärkten und deren Auswirkungen auf die heimische Wirtschaft weiter beobachten“, heißt es in der Notiz von ING. ING nennt drei Risiken, die dennoch im kommenden Frühjahr zu einem früheren Schritt zwingen könnten.
Erstens könnte eine längere Energiekrise auf breitere Preise übergreifen. Zweitens drohen starke Anstiege bei regulierten Haushaltspreisen zu Jahresbeginn, vor allem bei Gas. Drittens könnte eine straffere Geldpolitik der Federal Reserve und der Europäischen Zentralbank den Zloty drücken, wobei ING allerdings anmerkt, dass die Weitergabe von Wechselkursschwankungen an die polnische Inflation begrenzt ist.
Die Kraftstoffsteuersenkung läuft nur bis zum 31. Dezember, sodass ihr Auslaufen ein zentrales Datum für die Energiekosten der Haushalte ist. Eine Zinserhöhung könnte sich zudem bis ins erste Quartal 2027 verschieben, da drei MPC-Mitglieder in den Vorstand der NBP berufen wurden und ersetzt werden müssen.
Andere Banken liegen beidseits von ING’s Einschätzung. PKO BP sieht keinen Anlass für eine Erhöhung, falls die Inflation Anfang 2027 vorübergehend über 4 % steigt und in der zweiten Jahreshälfte wie erwartet unter 3,5 % fällt. Der Commerzbank-Stratege Tatha Ghose schrieb vor der Entscheidung, der Rückgang im Oktober sei eine „vorübergehende steuerliche Intervention, keine echte Desinflation“.
Die Untätigkeit der NBP riskiere, so Ghose, „die Geldpolitik Polens hinter die Kurve zu geraten zu lassen“. Der Zloty trägt einen Großteil der Belastung. Laut der FX-Watch-Notiz von Raiffeisen Research vom 4.
November stieg EUR/PLN zu Beginn des Monats über 4,42, dem höchsten Stand seit drei Jahren. Danach fiel das Paar am 4. November wieder unter 4,40, als sich die globale Stimmung verbesserte.
Raiffeisen bezeichnet den Zloty als „schwächstes Glied der Region“. Laut EZB-Referenzkursen hat der Euro seit dem 2. Januar um 4,4 % gegenüber dem Zloty zugelegt.
Raiffeisen zufolge unterliegt der Pfad des Währungspaares für 2027 „zunehmend Aufwärtsrisiken“. Das Währungsteam von ING erklärte in seiner FX-Daily-Notiz vom 4. November, sein Ausblick für den Zloty „bleibt aufgrund der taubenhaften Haltung der NBP bärisch“.
Fiskal- und politischer Druck verstärkt das Währungsrisiko. Moody’s stufte Polen am 18. September von „A2“ auf „A3“ herab.
Die Agentur prognostiziert für 2026 und 2027 ein Defizit des Staatssektors von rund 7 % des BIP sowie einen Anstieg der Staatsverschuldung von 59,7 % des BIP im Jahr 2025 auf 68,9 % im Jahr 2027. Die Raiffeisen-Analystin Dorota Strauch schrieb, „inländische Risiken beschränken sich nicht mehr auf die sich verschlechternden Finanzaussichten, die zur Herabstufung durch Moody’s beigetragen haben, sondern erstrecken sich zunehmend auch auf Politik und institutionelle Spannungen“. Sie erwartet vor den Parlamentswahlen im Herbst 2027 weitere derartige Episoden und sieht kaum Aussicht auf eine fiskalische Konsolidierung vor der Wahl.
Raiffeisen sieht die Geldpolitik als wichtigstes Gegengewicht. Die Prognoserevision erhöhe „die Wahrscheinlichkeit von Zinserhöhungen in den kommenden Monaten erheblich“, was den Zloty stützen oder seinen Fall zumindest begrenzen könnte. Vor der Entscheidung waren jedoch bereits etwa drei Zinserhöhungen eingepreist.
Die Tschechische Nationalbank wurde weithin erwartet, am 5. November ihren Leitzins anzuheben. NBP-Gouverneur Adam Glapiński sollte die Entscheidung am 5.
November auf einer Pressekonferenz erläutern, der vollständige Inflationsbericht erscheint am 6. November. Das Argument von ING für das Abwarten hängt davon ab, dass der vierteljährliche Pfad zeigt, dass die Inflation innerhalb des geldpolitischen Horizonts wieder in Richtung Ziel fällt.
Quelle: intellinews.com