La banque centrale polonaise a maintenu son taux directeur à 3,75 % le 4 novembre, bien qu'elle ait relevé sa prévision d'inflation pour 2027 à 4,2 % contre 2,7 %. Le choc énergétique est au cœur de cette révision. Le Conseil de politique monétaire (MPC) de la Banque nationale de Pologne (NBP) a déclaré que ses décisions futures « dépendront des informations à venir concernant les perspectives d'inflation et d'activité économique en Pologne ».
La nouvelle projection place l'inflation 2027 dans une fourchette de 3,1 % à 5,3 % avec une probabilité de 50 %, contre 1,5 % à 4 % en juillet, selon bne IntelliNews. À 3,75 %, le taux directeur se situerait environ un demi-point de pourcentage en dessous de l'inflation que la NBP elle-même anticipe pour l'année prochaine. Le point médian de cette fourchette est supérieur au sommet de la bande de 1,5 % à 3,5 % autour de l'objectif de 2,5 % de la banque. bne IntelliNews décrit ce maintien comme un pari sur le fait que le choc énergétique se dissipera de lui-même, tandis que le zloty, qui évolue près de ses plus bas de trois ans, répercuterait sur les prix à l'importation toute erreur d'appréciation.
La date de coupure de la projection, à la mi-octobre, a coïncidé avec un pic de l'inflation. Les baisses de la fiscalité sur les carburants ont ensuite contribué à la faire reculer à 3,5 % en glissement annuel en octobre, contre 4,1 % en septembre, et les prix du pétrole et du gaz ont reflué après les élections de mi-mandat américaines, selon ING. La trajectoire trimestrielle de l'inflation n'a pas encore été publiée, mais ING s'attend à ce qu'elle montre une baisse de l'inflation autour du tournant 2027-2028.
Les économistes d'ING Rafal Benecki et Adam Antoniak anticipent des hausses totalisant 50 points de base, aucune avant le premier trimestre 2027, selon une note publiée le 4 novembre. Les marchés avaient pour leur part intégré un scénario plus agressif, la courbe des taux ayant à un moment anticipé 125 points de base de resserrement et une première hausse en novembre. ING considère le choc comme une pure hausse de l'offre.
Les prix liés à l'énergie augmentent, mais les pressions plus larges et les effets de second tour ne sont pas apparus. La croissance des salaires ralentit, les factures de carburant grignotent les revenus des ménages, et ces derniers continuent d'épargner, ce qui rend plus difficile la répercussion des coûts par les entreprises. ING estime que l'inflation sous-jacente, hors alimentation et énergie, est passée sous 3 % en octobre pour la première fois depuis mars, et que la croissance du PIB a ralenti à 3,4 % en glissement annuel au troisième trimestre 2026, contre 4,1 % au deuxième trimestre.
« Le MPC n'a pas besoin de se précipiter dans des hausses de taux d'intérêt et peut continuer à suivre l'évolution des marchés de l'énergie et leur impact sur l'économie intérieure », indique la note d'ING. ING identifie trois risques qui pourraient néanmoins imposer un mouvement dès le début de l'année prochaine. Le premier est une crise énergétique plus longue qui se propagerait à l'ensemble des prix.
Le deuxième est une forte hausse des prix réglementés pour les ménages au nouvel an, en particulier celui du gaz. Le troisième est un durcissement de la politique de la Réserve fédérale et de la Banque centrale européenne (BCE) qui ferait baisser le zloty, bien qu'ING note que la transmission des taux de change à l'inflation polonaise est limitée. La réduction de la taxe sur les carburants ne court que jusqu'au 31 décembre, de sorte que son expiration constitue une échéance clé pour les coûts énergétiques des ménages.
Une hausse pourrait également être repoussée au premier trimestre 2027, car trois membres du MPC ont été nommés au conseil de la NBP et doivent être remplacés. D'autres banques se situent de part et d'autre de l'appel d'ING. PKO BP ne voit aucune nécessité de hausse si l'inflation dépasse temporairement 4 % au début de 2027 puis passe sous 3,5 % au second semestre, comme elle l'anticipe.
Le stratège de Commerzbank Tatha Ghose, qui écrivait avant la décision, a qualifié la baisse d'octobre d'« intervention fiscale temporaire, et non d'une véritable désinflation », et a déclaré que « l'inaction de la NBP risque de placer la politique monétaire polonaise en retard sur la situation ». Le zloty absorbe une grande partie de la pression. Selon la note FX Watch de Raiffeisen Research datée du 4 novembre, l'EUR/PLN a dépassé 4,42 au début du mois de novembre, son plus haut niveau depuis trois ans, avant de repasser sous 4,40 le 4 novembre, le sentiment mondial s'étant amélioré.
Raiffeisen qualifie le zloty de « maillon faible de la région ». Selon les taux de référence de la BCE, l'euro a gagné 4,4 % face au zloty depuis le 2 janvier. Raiffeisen estime que sa trajectoire pour 2027 est « de plus en plus exposée à des risques haussiers ».
Dans sa note FX Daily du 4 novembre, l'équipe de change d'ING a déclaré que ses perspectives pour le zloty « restent baissières en raison de la position accommodante de la NBP ». Les pressions budgétaires et politiques ajoutent au risque de change. Moody's a abaissé la note de la Pologne à « A3 » contre « A2 » le 18 septembre, en prévoyant un déficit des administrations publiques d'environ 7 % du PIB en 2026 comme en 2027 et une dette grimpant à 68,9 % du PIB en 2027, contre 59,7 % en 2025.
L'analyste de Raiffeisen Dorota Strauch a écrit que « les risques intérieurs ne se limitent plus à la détérioration des perspectives budgétaires, qui a contribué à la dégradation de la note par Moody's, mais s'étendent de plus en plus à la politique et aux tensions institutionnelles ». Elle s'attend à davantage d'épisodes de ce type avant les élections législatives de l'automne 2027, avec peu de perspectives d'assainissement budgétaire avant le scrutin. Raiffeisen considère la politique monétaire comme le principal contrepoids.
Elle affirme que la révision des prévisions « accroît sensiblement le risque de hausses de taux dans les prochains mois », ce qui pourrait soutenir le zloty ou au moins limiter sa baisse, même si environ trois hausses étaient déjà intégrées dans les prix avant la décision. La Banque nationale tchèque devait largement relever son taux le 5 novembre. Le gouverneur de la NBP, Adam Glapinski, devait expliquer la décision lors d'une conférence de presse le 5 novembre, et le rapport complet sur l'inflation est attendu le 6 novembre.
La position attentiste d'ING repose sur le fait que la trajectoire trimestrielle montrera un retour de l'inflation vers la cible dans l'horizon de la politique monétaire.
Source: intellinews.com