El Banco Central de Polonia mantuvo su tipo de interés principal en el 3,75% el 4 de noviembre, aunque elevó su previsión de inflación para 2027 al 4,2%, desde el 2,7%. El choque energético es el eje central de la revisión. El Consejo de Política Monetaria (MPC) del Banco Nacional de Polonia (NBP) afirmó que sus decisiones futuras «dependerán de la información que se reciba sobre las perspectivas de inflación y de actividad económica en Polonia».
La nueva proyección sitúa la inflación de 2027 en un intervalo del 3,1% al 5,3% con una probabilidad del 50%, frente al rango del 1,5% al 4% de julio, según bne IntelliNews. Con un 3,75%, el tipo de interés oficial quedaría unos medio punto porcentual por debajo de la inflación que el propio NBP espera para el próximo año. El punto medio de ese intervalo se sitúa por encima del límite superior de la banda del 1,5% al 3,5% en torno al objetivo del banco, fijado en el 2,5%. bne IntelliNews describe la decisión de mantener los tipos como una apuesta a que el choque energético se disipará por sí solo, mientras que el zloty, que cotiza cerca de mínimos de tres años, trasladaría a los precios de importación cualquier error de valoración.
La fecha de corte de la proyección, a mediados de octubre, coincidió con un nivel de inflación cercano a su máximo. Después, la rebaja de los impuestos sobre los combustibles contribuyó a que la inflación bajara al 3,5% interanual en octubre, desde el 4,1% de septiembre, y los precios del petróleo y del gas retrocedieron tras las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos, según ING. La trayectoria trimestral de la inflación todavía no se ha publicado, pero ING prevé que muestre una caída de la inflación en torno al cambio de 2027 a 2028.
Los economistas de ING Rafal Benecki y Adam Antoniak prevén subidas que sumen 50 puntos básicos, ninguna antes del primer trimestre de 2027, según una nota publicada el 4 de noviembre. Los mercados habían descontado un escenario más agresivo, con una curva de rendimientos que llegó a incorporar 125 puntos básicos de endurecimiento y una primera subida en noviembre. ING considera que el choque es puramente de oferta.
Los precios vinculados a la energía están subiendo, pero las presiones más amplias y los efectos de segunda ronda no han aparecido. El crecimiento salarial se está moderando, las facturas de combustible están erosionando la renta de los hogares y las familias siguen ahorrando, lo que dificulta que las empresas trasladen los costes. ING estima que la inflación subyacente, excluidos alimentos y energía, bajó por debajo del 3% en octubre por primera vez desde marzo, y que el crecimiento del PIB se moderó hasta el 3,4% interanual en el tercer trimestre de 2026, desde el 4,1% del segundo trimestre.
«El MPC no necesita apresurarse a subir los tipos de interés y puede seguir vigilando la evolución de los mercados energéticos y su impacto en la economía nacional», señala la nota de ING. ING identifica tres riesgos que aún podrían forzar un movimiento a principios del próximo año. El primero es que una crisis energética más prolongada se extienda a los precios generales.
El segundo son los fuertes aumentos de los precios regulados de los hogares en el nuevo año, sobre todo del gas. El tercero es una política más restrictiva de la Reserva Federal y del BCE que empuje el zloty a la baja, aunque ING señala que el traspaso del tipo de cambio a la inflación polaca es limitado. La rebaja fiscal sobre los combustibles solo está vigente hasta el 31 de diciembre, por lo que su expiración es una fecha clave para los costes energéticos de los hogares.
Además, una subida podría retrasarse hasta el primer trimestre de 2027, porque tres miembros del MPC han sido nombrados para el consejo del NBP y deben ser sustituidos. Otros bancos se sitúan a ambos lados de la previsión de ING. PKO BP considera que no hará falta ninguna subida si la inflación supera temporalmente el 4% a principios de 2027 y baja del 3,5% en la segunda mitad del año, como prevé.
Commerzbank, a través de su estratega Tatha Ghose, que escribió antes de la decisión, calificó la caída de octubre de «intervención fiscal temporal, no desinflación genuina» y afirmó que «la inacción del NBP corre el riesgo de dejar la política monetaria polaca por detrás de la curva». El zloty está absorbiendo buena parte de la presión. Según la nota FX Watch de Raiffeisen Research del 4 de noviembre, el EUR/PLN superó los 4,42 al inicio de noviembre, su nivel más alto en tres años, antes de retroceder por debajo de 4,40 el 4 de noviembre, a medida que el sentimiento global mejoró.
Raiffeisen califica al zloty de «eslabón débil de la región». Según los tipos de referencia del BCE, el euro se ha revalorizado un 4,4% frente al zloty desde el 2 de enero. Raiffeisen sostiene que su trayectoria para 2027 está «cada vez más sujeta a riesgos al alza».
El equipo de divisas de ING afirmó en su nota FX Daily del 4 de noviembre que su perspectiva para el zloty «sigue siendo bajista debido a la postura acomodaticia del NBP». Las presiones fiscales y políticas añaden riesgo cambiario. Moody's rebajó la calificación de Polonia a «A3» desde «A2» el 18 de septiembre, previendo un déficit de las administraciones públicas de alrededor del 7% del PIB tanto en 2026 como en 2027, y una deuda que subirá hasta el 68,9% del PIB en 2027, desde el 59,7% en 2025.
La analista de Raiffeisen Dorota Strauch escribió que «los riesgos internos ya no se limitan al deterioro de las perspectivas fiscales, que contribuyó a la rebaja de Moody's, sino que cada vez se extienden más a la política y a las tensiones institucionales». Strauch espera más episodios de este tipo antes de las elecciones parlamentarias del otoño de 2027, con escasas perspectivas de una consolidación fiscal antes de la votación. Raiffeisen considera que la política monetaria es el principal contrapeso.
Sostiene que la revisión de la previsión «incrementa de forma significativa el riesgo de subidas de tipos en los próximos meses», lo que podría apoyar al zloty o al menos limitar su caída, aunque ya se habían descontado unas tres subidas antes de la decisión. Se esperaba ampliamente que el Banco Nacional Checo subiera su tipo el 5 de noviembre. El gobernador del NBP, Adam Glapinski, debía explicar la decisión en una rueda de prensa el 5 de noviembre, y el informe completo de inflación se publicará el 6 de noviembre.
La apuesta de ING por esperar depende de que la trayectoria trimestral muestre que la inflación vuelve hacia el objetivo dentro del horizonte de la política monetaria.
Fuente: intellinews.com