La banca centrale polacca ha mantenuto il tasso di riferimento al 3,75% il 4 novembre, nonostante abbia alzato le previsioni di inflazione per il 2027 al 4,2% dal 2,7%. La revisione si concentra sullo shock energetico. Il Consiglio di politica monetaria (MPC) della Banca nazionale di Polonia (NBP) ha dichiarato che le sue future decisioni «dipenderanno dalle informazioni in arrivo sulle prospettive dell'inflazione e dell'attività economica in Polonia».
Secondo bne IntelliNews, la nuova proiezione colloca l'inflazione del 2027 in un intervallo del 3,1%-5,3% con probabilità del 50%, rispetto all'1,5%-4% di luglio. Con il 3,75%, il tasso di riferimento si collocherebbe circa mezzo punto percentuale al di sotto dell'inflazione che la stessa NBP prevede per l'anno prossimo. Il punto medio di quell'intervallo è superiore al limite massimo della fascia 1,5%-3,5% attorno all'obiettivo del 2,5% della banca. bne IntelliNews descrive la decisione di mantenere i tassi come una scommessa sul fatto che lo shock energetico si esaurisca da solo, mentre lo zloty, che quota vicino ai minimi di tre anni, trasferirebbe sui prezzi all'importazione qualsiasi errore di valutazione.
Il cut-off della proiezione, a metà ottobre, ha colto l'inflazione vicino al picco. Le riduzioni delle accise sui carburanti hanno poi contribuito a farla scendere al 3,5% su base annua in ottobre, dal 4,1% di settembre, e i prezzi di petrolio e gas sono calati dopo le elezioni di metà mandato negli Stati Uniti, secondo ING. Il percorso trimestrale dell'inflazione non è ancora stato pubblicato, ma ING prevede che mostri un calo intorno al passaggio tra il 2027 e il 2028.
Gli economisti di ING Rafal Benecki e Adam Antoniak prevedono rialzi complessivi di 50 punti base, nessuno prima del primo trimestre del 2027, secondo una nota pubblicata il 4 novembre. I mercati avevano prezzato un approccio più aggressivo: la curva dei rendimenti aveva in un certo momento scontato 125 punti base di restrizione e un primo rialzo già a novembre. ING considera lo shock di pura offerta.
I prezzi legati all'energia stanno salendo, ma non si vedono pressioni più ampie né effetti di secondo impatto. La crescita salariale sta rallentando, le bollette dei carburanti erodono i redditi delle famiglie e le famiglie continuano a risparmiare, il che rende più difficile per le imprese trasferire i costi sui prezzi. ING stima che l'inflazione di fondo, al netto di alimentari ed energia, sia scesa sotto il 3% in ottobre per la prima volta da marzo, e che la crescita del PIL sia rallentata al 3,4% su base annua nel terzo trimestre del 2026, dal 4,1% del secondo trimestre.
«Il MPC non ha bisogno di affrettarsi ad alzare i tassi e può continuare a monitorare gli sviluppi nei mercati energetici e il loro impatto sull'economia nazionale», si legge nella nota di ING. ING individua tre rischi che potrebbero comunque costringere a una mossa all'inizio del prossimo anno. Il primo è una crisi energetica più lunga che si estenda ai prezzi generali.
Il secondo sono forti aumenti dei prezzi regolamentati per le famiglie nel nuovo anno, soprattutto del gas. Il terzo è una politica più restrittiva della Federal Reserve e della Banca centrale europea che spinga lo zloty al ribasso, anche se ING osserva che il trasferimento dei cambi sull'inflazione polacca è limitato. Lo sgravio sulle accise dei carburanti scade il 31 dicembre, per cui questa data è fondamentale per i costi energetici delle famiglie.
Un rialzo potrebbe inoltre slittare al primo trimestre del 2027, perché tre membri del MPC sono stati nominati nel consiglio della NBP e devono essere sostituiti. Altre banche si collocano su entrambi i lati della previsione di ING. PKO BP non vede alcuna necessità di aumenti se l'inflazione dovesse salire temporaneamente sopra il 4% all'inizio del 2027 e scendere sotto il 3,5% nella seconda metà, come prevede.
Lo stratega di Commerzbank Tatha Ghose, scrivendo prima della decisione, ha definito il calo di ottobre un «intervento fiscale temporaneo, non una vera disinflazione», sostenendo che «l'inazione della NBP rischia di lasciare la politica monetaria polacca in ritardo rispetto agli sviluppi». Lo zloty sta assorbendo gran parte della pressione. Secondo la nota FX Watch di Raiffeisen Research del 4 novembre, l'EUR/PLN è salito sopra 4,42 all'inizio di novembre, il livello più alto degli ultimi tre anni, per poi tornare sotto 4,40 il 4 novembre con il miglioramento del sentiment globale.
Raiffeisen definisce lo zloty «l'anello debole della regione». Secondo i tassi di riferimento della BCE, l'euro ha guadagnato il 4,4% sullo zloty dal 2 gennaio. Raiffeisen sostiene che il suo percorso per il cambio nel 2027 è «sempre più esposto a rischi al rialzo».
Il team valutario di ING, nella nota FX Daily del 4 novembre, ha dichiarato che la sua prospettiva per lo zloty «resta ribassista a causa della posizione accomodante della NBP». Le pressioni fiscali e politiche aggiungono rischio valutario. Moody's ha abbassato il rating della Polonia ad «A3» da «A2» il 18 settembre, prevedendo un disavanzo delle amministrazioni pubbliche di circa il 7% del PIL sia nel 2026 sia nel 2027 e un debito in salita al 68,9% del PIL nel 2027 dal 59,7% del 2025.
L'analista di Raiffeisen Dorota Strauch ha scritto che «i rischi interni non sono più limitati al deterioramento del quadro fiscale, che ha contribuito al downgrade di Moody's, ma si estendono sempre più alla politica e alle tensioni istituzionali». Si attendono altri episodi di questo tipo in vista delle elezioni parlamentari dell'autunno 2027, con scarse prospettive di risanamento dei conti pubblici prima del voto. Raiffeisen vede nella politica monetaria il principale contrappeso.
Sostiene che la revisione delle previsioni «aumenta in modo sostanziale il rischio di rialzi dei tassi nei prossimi mesi», il che potrebbe sostenere lo zloty o quantomeno limitarne il calo, sebbene circa tre rialzi fossero già scontati prima della decisione. La Banca nazionale ceca era ampiamente attesa in rialzo dei tassi il 5 novembre. Il governatore della NBP Adam Glapinski avrebbe dovuto illustrare la decisione in una conferenza stampa il 5 novembre, mentre il rapporto completo sull'inflazione è previsto per il 6 novembre.
La tesi di ING per attendere dipende dal fatto che il percorso trimestrale mostri un ritorno dell'inflazione verso l'obiettivo entro l'orizzonte della politica monetaria.
Fonte: intellinews.com