Die Vereinigten Staaten verfügen nach Schätzungen von Macquarie über rund 1,6 Millionen Tonnen Kupfer an und außerhalb der Börsen. Grund dafür ist der zollgetriebene Handel, der Metall in amerikanische Lager gezogen hat und nun an Dynamik verliert. ScrapMonster berichtete am 15.
Oktober 2026, dass mehr als 714.000 Tonnen in von COMEX zugelassenen Lagerhäusern liegen und dass COMEX inzwischen rund 70 % des Kupfers hält, das an den wichtigsten Börsen der Welt sichtbar ist. Der Preisanreiz, der das Metall ins Land gelockt hat, ist stark geschrumpft, sodass sich die Frage stellt, ob weiterhin Kupfer ankommt oder ob es irgendwann beginnt abzufließen. Der Aufbau folgte auf die Untersuchung nach Section 232 zu den US-Kupferimporten, die Präsident Donald Trump im Februar 2025 eingeleitet hatte.
Händler rechneten damit, dass auf importiertes raffiniertes Kupfer irgendwann Zölle erhoben werden könnten, was die COMEX-Preise über die vergleichbaren Preise an der London Metal Exchange trieb. Wenn die US-Prämie groß genug war, um Fracht, Versicherung und sonstige Kosten zu decken, konnten Händler Kupfer anderswo kaufen, in die Vereinigten Staaten verschiffen und mit Gewinn in COMEX-Lagerhäuser einliefern. Seit Ende Februar 2025 sind die COMEX-Bestände laut dem Bericht um fast 750 % gestiegen.
Das Ausmaß des Lagers wird im Vergleich mit den normalen Strömen deutlicher. Der US Geological Survey schätzt, dass amerikanische Minen im Jahr 2025 rund 1,0 Millionen Tonnen gewinnbares Kupfer produziert haben. Macquaries geschätztes Lager entspricht damit etwa dem 1,6-Fachen der jährlichen Minenproduktion des Landes.
Reuters berichtet, dass die Vereinigten Staaten im Jahr 2025 mehr als 1,62 Millionen Tonnen Kupfer importiert haben, ein Anstieg um 80 % gegenüber 2024. Die Zahlen stammen aus unterschiedlichen Berichtssystemen und beziehen sich auf verschiedene Zeitpunkte. ScrapMonster warnt, dass sie nicht als präzise Bestandsabstimmung verstanden werden sollten.
Das Medium hatte zuvor eine auf einer Analyse von Citi beruhende US-Lagerschätzung von rund 1,1 Millionen Tonnen veröffentlicht. Die neuere Zahl von 1,6 Millionen Tonnen von Macquarie beruht auf einer umfassenderen Schätzung der Bestände an und außerhalb der Börsen. Die Differenz sollte nicht als Zuwachs von 500.000 Tonnen innerhalb weniger Tage gelesen werden.
Dennoch machen die rund 714.000 Tonnen an der COMEX zusammen mit fast 130.000 Tonnen, die in US-Lagerhäusern der LME registriert sind, etwa 844.000 Tonnen der breiteren Schätzung aus. Das deutet darauf hin, dass ein erheblicher Teil des amerikanischen Kupfers außerhalb dieser beiden sichtbaren Börsensysteme gehalten wird. Die Wirtschaftlichkeit des Handels hat sich deutlich verschlechtert.
Die Prämie der COMEX gegenüber LME-Kupfer erreichte laut dem Bericht im Juli 2025 auf ihrem Höhepunkt mehr als 3.000 US-Dollar je Tonne. Der Spread liegt nun bei rund 310 US-Dollar je Tonne, ein Rückgang um fast 90 % vom Höchststand. Der Bericht merkt an, dass der Spread je nach Fracht-, Finanzierungs- und Lagerkosten bestimmte Geschäfte weiterhin tragen kann.
Der Anreiz, laufend zusätzliches Kupfer in die Vereinigten Staaten zu ziehen, ist jedoch erheblich geschwächt. Der größte Teil des heute in den Vereinigten Staaten gelagerten Kupfers gehört marktwirtschaftlichen Akteuren und nicht der US-Regierung. Das Metall könnte das Land daher theoretisch wieder verlassen.
Sollte Kupfer in Europa oder Asien ausreichend knapp werden, könnten die Preise an der LME oder in Shanghai im Verhältnis zur COMEX so stark steigen, dass sich der Handel umkehrt. Exporteure hätten dann einen wirtschaftlichen Anreiz, US-Bestände zurück auf die internationalen Märkte zu bringen. Raffiniertes Kupfer bleibt die zentrale ungelöste Zollfrage.
Laut dem Bericht hatte das Handelsministerium zuvor einen allgemeinen Zoll von 15 % auf raffiniertes Kupfer ab dem 1. Januar 2027 und von 30 % ab dem 1. Januar 2028 empfohlen.
Die Proklamation des Präsidenten vom Juli 2025 verpflichtete das Ministerium, bis zum 30. Juni 2026 eine aktualisierte Bewertung der US-Kupfermärkte vorzulegen, damit der Präsident entscheiden kann, ob diese zusätzlichen Abgaben gerechtfertigt sind. Eine Entscheidung zur Umsetzung des vorgeschlagenen Zolls auf raffiniertes Kupfer wurde bisher nicht öffentlich bekanntgegeben.
Der 1. Januar ist daher ein vorgesehener Starttermin und keine automatische Frist. Macquarie-Analyst Alice Fox sieht ein plausibles Szenario, in dem der Januar ohne endgültige Zollentscheidung kommt.
In diesem Fall könnte die Arbitrage weiter nachlassen, bevor sie sich auf ein Niveau erholt, das hoch genug ist, um Kupfer vom Abfluss aus den Vereinigten Staaten abzuhalten, aber nicht hoch genug, um die außergewöhnlichen Zuflüsse der Vergangenheit anzuziehen. Das Ergebnis könnte ein Markt sein, in dem die Vereinigten Staaten weiterhin im Überangebot liegen, während das Metall nicht umgehend in Regionen zurückfließt, in denen physisches Kupfer knapper ist. Obwohl die breitere Arbitrage nachlässt, kommt Kupfer weiterhin an einigen US-Lagerstandorten an.
Die LME-Lager in New Orleans und Baltimore hielten knapp 130.000 Tonnen registriertes Kupfer, ein Anstieg von rund 44 % seit Mitte August. Der Bericht verweist außerdem auf einen scheinbaren Widerspruch am Markt. Macquarie prognostiziert für 2026 einen globalen Überschuss an raffiniertem Kupfer von rund 223.000 Tonnen, mit möglicherweise größeren Überschüssen ab 2027, wenn das Minenangebot steigt.
Dennoch notieren die Kupferpreise derzeit nahe Rekordniveau. Laut der Analyse liegt die Erklärung in der Geografie: Ein Markt kann global genug Kupfer haben und dennoch regionale Engpässe erleben, wenn ein großer Teil des Metalls dort gehalten wird, wo andere Verbraucher nicht ohne Weiteres darauf zugreifen können. Der Zollstreit berührt auch die US-Politik für Kupferschrott.
Kupferschrott war von den ursprünglichen Zöllen nach Section 232 auf Kupferimporte ausgenommen. Die Kupferproklamation von 2025 beauftragte das Handelsministerium jedoch, eine Inlandsverkaufspflicht einzuführen, die 25 % des in den Vereinigten Staaten anfallenden hochwertigen Kupferschrotts umfasst. Die Maßnahme soll den Zugang der US-Verarbeiter und Raffinerien zu Sekundärrohstoffen verbessern.
ScrapMonster weist darauf hin, dass die genauen kommerziellen Auswirkungen auf einzelne Schrottsorten von den Umsetzungsregeln, der inländischen Raffinierungsnachfrage, den Exportbedingungen und dem regionalen Wettbewerb beim Einkauf abhängen werden. Der Zeitpunkt rückt das Thema vor der LME Week in den Fokus, die vom 19. bis 23. Oktober 2026 in London stattfindet.
Das Metals Seminar der London Metal Exchange, eine der wichtigsten Veranstaltungen der Börse, ist für Montag, den 19. Oktober, angesetzt. US-Zölle auf raffiniertes Kupfer, Lagerbestände, globale Überschüsse und die Möglichkeit umgekehrter Handelsströme dürften zentrale Diskussionspunkte sein, wenn Produzenten, Händler, Verbraucher und Investoren die Aussichten für 2027 bewerten.
In der Einschätzung von ScrapMonster verschiebt sich die zentrale Frage. Mehr als ein Jahr lang ging es darum, wie viel Kupfer die Aussicht auf US-Zölle in amerikanische Lager ziehen würde. Mit US-Beständen, die nun auf rund 1,6 Millionen Tonnen geschätzt werden, und einer COMEX-LME-Arbitrage, die um fast 90 % unter ihrem Höchststand liegt, ist die wichtigere Frage, was diese Tonnen in den Vereinigten Staaten hält.
Solange die US-Preise eine ausreichende Prämie behalten, dürfte das Lager weitgehend an Ort und Stelle bleiben. Sollten physische Engpässe außerhalb der Vereinigten Staaten die Preise in London oder Shanghai eines Tages deutlich über die COMEX treiben, könnte derselbe Arbitragemechanismus, der das Lager aufgebaut hat, in umgekehrter Richtung zu wirken beginnen. Quellen: Reuters; Macquarie (Analyst Alice Fox); US Geological Survey; Weißes Haus; London Metal Exchange; Citi (frühere Schätzung, von ScrapMonster zitiert); ScrapMonster (Reporter Paul Ploumis).
Quelle: scrapmonster.com