Gli Stati Uniti deterrebbero circa 1,6 milioni di tonnellate di rame, dentro e fuori dalle borse, secondo Macquarie, mentre il flusso di metallo spinto dai dazi verso i magazzini americani inizia a perdere slancio. ScrapMonster ha riferito il 15 ottobre 2026 che oltre 714.000 tonnellate si trovano nei magazzini approvati dal COMEX e che il COMEX detiene ora circa il 70% del rame visibile nelle principali borse mondiali. L'incentivo di prezzo che ha attratto il metallo nel Paese si è ridotto drasticamente, sollevando la questione se il rame continuerà ad arrivare o se finirà per iniziare a lasciare il Paese.
L'accumulo è seguito all'indagine della Sezione 232 avviata dal presidente Donald Trump sulle importazioni statunitensi di rame, lanciata nel febbraio 2025. Gli operatori prevedevano che il rame raffinato importato potesse prima o poi essere soggetto a dazi, il che ha spinto i prezzi del COMEX al di sopra dei prezzi comparabili del London Metal Exchange. Quando il premio statunitense era abbastanza ampio da coprire noli, assicurazione e altri costi, gli operatori potevano acquistare rame altrove, spedirlo negli Stati Uniti e consegnarlo nei magazzini COMEX con un profitto.
Dalla fine di febbraio 2025, secondo il rapporto, le scorte del COMEX sono aumentate di quasi il 750%. La portata delle scorte appare più chiara se confrontata con i flussi normali. Il Servizio geologico degli Stati Uniti (USGS) stima che le miniere americane abbiano prodotto circa 1 milione di tonnellate di rame recuperabile nel 2025, il che significa che la scorta stimata da Macquarie è pari a circa 1,6 volte la produzione annua mineraria del Paese.
Reuters riferisce che gli Stati Uniti hanno importato oltre 1,62 milioni di tonnellate di rame nel 2025, con un aumento dell'80% rispetto al 2024. I dati provengono da sistemi di rilevazione e tempistiche diversi, e ScrapMonster avverte che non devono essere considerati una riconciliazione precisa dell'inventario. La pubblicazione aveva in precedenza riportato una stima delle scorte statunitensi di circa 1,1 milioni di tonnellate basata su un'analisi di Citi.
La nuova cifra di 1,6 milioni di tonnellate di Macquarie utilizza una stima più ampia delle scorte dentro e fuori dalle borse, e la differenza non va letta come un aumento di 500.000 tonnellate nel giro di pochi giorni. Tuttavia, le circa 714.000 tonnellate sul COMEX più quasi 130.000 tonnellate registrate nei magazzini LME statunitensi rappresentano circa 844.000 tonnellate della stima più ampia, il che suggerisce che una quantità consistente di rame americano è detenuta al di fuori di questi due sistemi borsistici visibili. L'economia dell'operazione si è notevolmente indebolita.
Il premio del COMEX rispetto al rame LME ha raggiunto il picco di oltre 3.000 dollari per tonnellata nel luglio 2025, secondo il rapporto. Lo spread è ora intorno ai 310 dollari per tonnellata, con una riduzione di quasi il 90% rispetto al picco. Il rapporto osserva che lo spread può ancora sostenere alcune operazioni a seconda di noli, finanziamento e costi di magazzinaggio, ma l'incentivo a far affluire continuamente altro rame negli Stati Uniti si è indebolito in modo sostanziale.
La maggior parte del rame oggi immagazzinato negli Stati Uniti è di proprietà di operatori di mercato commerciali e non del governo statunitense. Ciò significa che il metallo potrebbe teoricamente lasciare nuovamente il Paese. Se il rame diventasse sufficientemente scarso in Europa o in Asia, i prezzi LME o di Shanghai potrebbero salire abbastanza rispetto al COMEX da invertire l'operazione, dando agli esportatori un motivo economico per riportare le scorte statunitensi sui mercati internazionali.
Il rame raffinato resta la questione tariffaria irrisolta principale. Secondo il rapporto, il Dipartimento del Commercio ha in precedenza raccomandato un dazio universale del 15% sul rame raffinato a partire dal 1° gennaio 2027, e del 30% a partire dal 1° gennaio 2028. Il proclama presidenziale del luglio 2025 ha disposto che il Dipartimento del Commercio fornisse una valutazione aggiornata dei mercati statunitensi del rame entro il 30 giugno 2026, in modo che il presidente potesse stabilire se tali dazi aggiuntivi fossero giustificati.
Non è stata annunciata pubblicamente alcuna decisione che attui il dazio proposto sul rame raffinato, quindi il 1° gennaio è una data di inizio proposta e non una scadenza automatica. L'analista di Macquarie Alice Fox ipotizza uno scenario plausibile in cui gennaio arriva senza una decisione definitiva sul dazio. In tal caso, l'arbitraggio potrebbe indebolirsi ulteriormente prima di recuperare fino a un livello sufficiente a scoraggiare il rame dal lasciare gli Stati Uniti, ma non abbastanza alto da attrarre i flussi straordinari in entrata osservati in precedenza.
Il risultato potrebbe essere un mercato in cui gli Stati Uniti restano in eccesso di offerta, mentre il metallo non torna subito verso le regioni in cui il rame fisico è più scarso. Sebbene l'arbitraggio più ampio stia perdendo forza, il rame ha continuato ad arrivare in alcune sedi di magazzinaggio statunitensi. I magazzini LME di New Orleans e Baltimora detenevano quasi 130.000 tonnellate di rame registrato, con un aumento di circa il 44% dalla metà di agosto.
Il rapporto evidenzia anche una apparente contraddizione del mercato. Macquarie prevede un surplus globale di rame raffinato di circa 223.000 tonnellate nel 2026, con surplus più ampi possibili dal 2027 con l'aumento dell'offerta mineraria. Eppure i prezzi del rame hanno recentemente oscillato vicino ai livelli record.
Secondo l'analisi, la spiegazione risiede nella geografia: un mercato può avere abbastanza rame a livello globale e tuttavia registrare carenze regionali se gran parte del metallo è detenuta dove gli altri consumatori non possono accedervi facilmente. La questione dei dazi si intreccia anche con la politica statunitense sui rottami di rame. I rottami di rame sono stati esclusi dai dazi originali della Sezione 232 sulle importazioni di rame.
Tuttavia, il proclama sul rame del 2025 ha disposto che il Dipartimento del Commercio introducesse un obbligo di vendita sul mercato interno per il 25% dei rottami di rame di alta qualità prodotti negli Stati Uniti. La politica mira a migliorare l'accesso alla materia prima secondaria per i trasformatori e i raffinatori statunitensi. ScrapMonster osserva che l'impatto commerciale preciso sulle singole qualità di rottame dipenderà dalle norme di attuazione, dalla domanda di raffinazione interna, dall'economia dell'export e dalla concorrenza negli acquisti regionali.
La tempistica porta la questione al centro dell'attenzione in vista della LME Week, in programma dal 19 al 23 ottobre 2026 a Londra, con il Metals Seminar di punta del London Metal Exchange fissato per lunedì 19 ottobre. I dazi sul rame raffinato statunitense, le scorte di magazzino, i surplus globali e la possibilità di un'inversione dei flussi commerciali dovrebbero essere temi centrali di discussione mentre produttori, operatori, consumatori e investitori valutano le prospettive per il 2027. Secondo la valutazione di ScrapMonster, la questione centrale sta cambiando.
Per più di un anno, il problema era quanto rame la prospettiva di dazi statunitensi potesse attirare nei magazzini americani. Con le scorte statunitensi ora stimate intorno a 1,6 milioni di tonnellate e l'arbitraggio COMEX-LME sceso di quasi il 90% dal picco, la domanda più importante è cosa trattenga quelle tonnellate negli Stati Uniti. Finché i prezzi statunitensi manterranno un premio sufficiente, le scorte potrebbero restare in gran parte dove sono.
Se le carenze fisiche al di fuori degli Stati Uniti spingeranno alla fine i prezzi di Londra o Shanghai nettamente al di sopra del COMEX, lo stesso meccanismo di arbitraggio che ha costruito le scorte potrebbe iniziare a funzionare in senso inverso. Fonti: Reuters; Macquarie (analista Alice Fox); Servizio geologico degli Stati Uniti; Casa Bianca; London Metal Exchange; Citi (stima precedente citata da ScrapMonster); ScrapMonster (giornalista Paul Ploumis).
Fonte: scrapmonster.com