Les États-Unis détiendraient environ 1,6 million de tonnes de cuivre, en entrepôt et hors bourse, selon Macquarie, alors que les échanges motivés par les droits de douane, qui ont attiré le métal dans les entrepôts américains, commencent à perdre de leur élan. ScrapMonster a indiqué le 15 octobre 2026 que plus de 714 000 tonnes se trouvent dans des entrepôts agréés par le COMEX et que celui-ci détient désormais environ 70 % du cuivre visible sur les principales bourses mondiales. L'incitation financière qui a attiré le métal dans le pays s'est fortement réduite, ce qui pose la question de savoir si le cuivre continuera d'arriver ou finira par repartir.
L'accumulation a suivi l'enquête menée par le président Donald Trump au titre de la Section 232 sur les importations américaines de cuivre, lancée en février 2025. Les opérateurs anticipaient que le cuivre raffiné importé puisse être soumis à des droits de douane, ce qui a poussé les prix du COMEX au-dessus des prix comparables du London Metal Exchange. Lorsque la prime américaine était suffisamment élevée pour couvrir le fret, l'assurance et les autres coûts, les opérateurs pouvaient acheter du cuivre ailleurs, l'expédier vers les États-Unis et le livrer dans les entrepôts du COMEX avec un bénéfice.
Depuis la fin février 2025, les stocks du COMEX ont augmenté d'près de 750 %, selon le rapport. L'ampleur du stock apparaît plus clairement lorsqu'on la compare aux flux habituels. Selon le Service géologique des États-Unis (USGS), les mines américaines ont produit environ 1,0 million de tonnes de cuivre récupérable en 2025, ce qui signifie que le stock estimé par Macquarie représente environ 1,6 fois la production annuelle des mines du pays.
Reuters indique que les États-Unis ont importé plus de 1,62 million de tonnes de cuivre en 2025, soit une hausse de 80 % par rapport à 2024. Les chiffres proviennent de systèmes de déclaration et de périodes différents, et ScrapMonster met en garde : ils ne doivent pas être considérés comme un rapprochement précis des inventaires. La publication avait précédemment fait état d'une estimation du stock américain d'environ 1,1 million de tonnes, sur la base d'une analyse de Citi.
Le chiffre plus récent de 1,6 million de tonnes établi par Macquarie repose sur une estimation plus large des stocks en bourse et hors bourse, et l'écart ne doit pas être interprété comme une hausse de 500 000 tonnes en quelques jours. Néanmoins, les quelque 714 000 tonnes du COMEX et les près de 130 000 tonnes enregistrées dans les entrepôts américains du LME représentent ensemble environ 844 000 tonnes de cette estimation plus large, ce qui suggère qu'une part importante du cuivre américain est détenue en dehors de ces deux systèmes boursiers visibles. L'économie de ces échanges s'est considérablement affaiblie.
La prime du COMEX sur le cuivre du LME a dépassé 3 000 dollars par tonne à son plus haut en juillet 2025, selon le rapport. L'écart se situe aujourd'hui autour de 310 dollars par tonne, soit une baisse de près de 90 % par rapport au sommet. Le rapport note que cet écart peut encore soutenir certaines opérations selon les coûts de fret, de financement et d'entreposage, mais l'incitation à attirer en continu du cuivre supplémentaire vers les États-Unis s'est nettement affaiblie.
La majeure partie du cuivre stocké aux États-Unis appartient à des acteurs commerciaux et non au gouvernement américain. Le métal pourrait donc théoriquement quitter à nouveau le pays. Si le cuivre devient suffisamment rare en Europe ou en Asie, les prix du LME ou de Shanghai pourraient augmenter suffisamment par rapport au COMEX pour inverser l'échange, incitant les exportateurs à ramener les stocks américains vers les marchés internationaux.
Le cuivre raffiné demeure la principale question tarifaire non résolue. Selon le rapport, le ministère du Commerce avait précédemment recommandé un droit de douane universel de 15 % sur le cuivre raffiné à partir du 1er janvier 2027, puis de 30 % à partir du 1er janvier 2028. La proclamation présidentielle de juillet 2025 demandait au ministère du Commerce de fournir une évaluation actualisée du marché américain du cuivre avant le 30 juin 2026, afin que le président puisse déterminer si ces droits supplémentaires étaient justifiés.
Aucune décision mettant en œuvre le droit proposé sur le cuivre raffiné n'a été annoncée publiquement ; le 1er janvier est donc une date de début proposée et non une échéance automatique. Alice Fox, analyste chez Macquarie, envisage un scénario plausible dans lequel janvier arrive sans décision tarifaire définitive. Dans ce cas, l'arbitrage pourrait encore s'affaiblir avant de remonter à un niveau suffisamment élevé pour dissuader le cuivre de quitter les États-Unis, mais pas assez pour attirer les afflux exceptionnels observés auparavant.
Il pourrait en résulter un marché où les États-Unis restent en surplus alors que le métal ne retourne pas immédiatement vers les régions où le cuivre physique est plus rare. Bien que l'arbitrage global s'affaiblisse, du cuivre continue d'arriver dans certains entrepôts américains. Les entrepôts LME de La Nouvelle-Orléans et de Baltimore détenaient près de 130 000 tonnes de cuivre enregistré, soit une hausse d'environ 44 % depuis la mi-août.
Le rapport relève également une contradiction apparente sur le marché. Macquarie prévoit un excédent mondial de cuivre raffiné d'environ 223 000 tonnes en 2026, avec des excédents plus importants possibles à partir de 2027 à mesure que l'offre des mines augmentera. Pourtant, les cours du cuivre se négocient récemment près de niveaux record.
Selon l'analyse, l'explication tient à la géographie : un marché peut disposer de suffisamment de cuivre à l'échelle mondiale tout en connaissant des pénuries régionales si une grande partie de ce métal est détenue là où les autres consommateurs n'y ont pas facilement accès. La question tarifaire rejoint également la politique américaine relative à la ferraille de cuivre. La ferraille de cuivre avait été exclue des droits de douane initiaux de la Section 232 sur les importations de cuivre.
Toutefois, la proclamation de 2025 sur le cuivre a demandé au ministère du Commerce de mettre en place une obligation de vente sur le marché intérieur portant sur 25 % de la ferraille de cuivre de haute qualité produite aux États-Unis. Cette politique vise à améliorer l'accès à la matière première secondaire pour les transformateurs et les affineurs américains. ScrapMonster note que l'impact commercial précis sur chaque qualité de ferraille dépendra des règles de mise en œuvre, de la demande de raffinage intérieure, de l'économie des exportations et de la concurrence régionale à l'achat.
Ce calendrier place la question au premier plan à l'approche de la LME Week, qui se tiendra du 19 au 23 octobre 2026 à Londres, le séminaire phare du London Metal Exchange, le Metals Seminar, étant prévu le lundi 19 octobre. Les droits de douane sur le cuivre raffiné aux États-Unis, les stocks en entrepôt, les excédents mondiaux et la possibilité d'une inversion des flux commerciaux devraient figurer parmi les principaux sujets de discussion, alors que producteurs, négociants, consommateurs et investisseurs évaluent les perspectives pour 2027. Selon l'évaluation de ScrapMonster, la question centrale évolue.
Pendant plus d'un an, il s'agissait de savoir quelle quantité de cuivre la perspective de droits de douane américains pouvait attirer dans les entrepôts américains. Avec des stocks américains désormais estimés à environ 1,6 million de tonnes et un arbitrage COMEX-LME en baisse d'environ 90 % par rapport à son sommet, la question la plus importante est de savoir ce qui retiendra ces tonnes aux États-Unis. Tant que les prix américains conserveront une prime suffisante, les stocks pourraient rester en grande partie en place.
Si des pénuries physiques en dehors des États-Unis finissent par pousser les prix de Londres ou de Shanghai nettement au-dessus de ceux du COMEX, le même mécanisme d'arbitrage qui a constitué ce stock pourrait commencer à fonctionner en sens inverse. Sources : Reuters ; Macquarie (analyste Alice Fox) ; Service géologique des États-Unis (USGS) ; Maison-Blanche ; London Metal Exchange ; Citi (estimation antérieure citée par ScrapMonster) ; ScrapMonster (journaliste Paul Ploumis).
Source: scrapmonster.com