Le comportement récent de l'or est passé d'un récit de valeur refuge à celui d'une source de liquidités, selon Stephen Innes, dont la chronique hebdomadaire publiée sur Investing.com analyse le net repli du métal en octobre. Les premiers signaux d'alerte sont apparus plus tôt dans le mois, lorsque l'or n'a pas réussi à franchir la zone de résistance comprise entre 4 200 et 4 225 dollars, malgré un contexte qui, selon Innes, aurait dû soutenir une cassure à la hausse. Un marché qui refuse de monter face à de bonnes nouvelles, affirme-t-il, envoie lui-même un message.
La nature du mouvement de vente a changé lors d'un épisode de chute brutale le jeudi, au cours duquel l'or a baissé avec le Nasdaq au lieu d'évoluer à contre-courant. Innes y voit le signe que le problème était passé du registre macroéconomique à celui des marges : les investisseurs confrontés à des besoins de trésorerie ont tendance à vendre les actifs qu'ils peuvent vendre, et l'or est devenu, selon ses termes, « l'un des plus gros distributeurs de billets de la place ». Il cite les témoignages privés de traders de deux grands courtiers en CFD, qui ont décrit des clients stoppés à mesure que l'or accélérait sa baisse.
Innes précise toutefois qu'une grande partie de cette activité CFD de détail est internalisée via des opérations de type B-book, si bien que les pertes des clients ne se traduisent pas une pour une par des ventes sur le marché sous-jacent. Le vendredi, l'or au comptant a reculé d'environ 3,5 % pour s'établir autour de 3 881 dollars, son plus bas niveau depuis environ un an, tandis que les valeurs technologiques subissaient une nouvelle liquidation massive. Les acteurs du marché ont attribué le mouvement sur les métaux précieux à des ventes forcées et à des appels de marge.
Innes observe que le yen a joué le rôle de devise de financement plus pure pendant le dénouement, alors que l'or a été vendu parce que la liquidité était devenue plus précieuse que le récit macroéconomique. La logique structurelle en faveur de l'or reste toutefois intacte selon l'analyse d'Innes. Les achats déclarés par les banques centrales ont totalisé 39 tonnes en août, la Chine figurant parmi les acheteurs les plus importants, et la tendance plus large à la diversification des réserves se maintient.
Innes estime que la demande officielle et la diversification des réserves devraient constituer un plancher significatif aux alentours de la zone des 4 000 dollars, tandis que des taux réels élevés et un dollar ferme continuent d'alimenter la volatilité à court terme. Il distingue un plancher d'un tremplin : les banques centrales n'ont pas besoin d'acheter chaque repli et peuvent attendre que les investisseurs les plus fragiles soient sortis avant d'augmenter leurs positions. L'Inde, traditionnellement l'un des plus grands marchés physiques, a nettement perdu de son poids d'acheteur marginal.
Les importations d'or de septembre ont chuté de 81 % en glissement annuel, à environ 1,8 milliard de dollars, pour des volumes bruts estimés à environ 20 tonnes. Innes attribue en partie ce recul aux stocks : les détaillants semblent bien approvisionnés pour les saisons des fêtes et des mariages, et le système de reprise et de recyclage de l'or ancien réinjecte du métal dans le circuit intérieur. Il soutient que la fréquentation des bijouteries indiennes peut rester soutenue alors que la demande d'importation de métal neuf est nettement moins vigoureuse, ce qui reporte davantage la charge sur les banques centrales, les ETF et les acheteurs stratégiques.
Le contexte macroéconomique complique également le tableau. Le pétrole brut est resté élevé en raison de la prime de risque liée au Golfe et du conflit avec l'Iran, jouant ce qu'Innes appelle un « verrou inflationniste », qui entretient le problème d'inflation de la Réserve fédérale et empêche les taux réels de baisser aussi nettement que l'or ne le souhaiterait. Innes relève qu'autour du 23 octobre, les rendements du Trésor américain avaient reculé et le dollar s'était affaibli, sans que l'or ne parvienne pour autant à trouver un soutien, une contradiction qui suggère que plusieurs relations macroéconomiques habituelles ont cessé de fonctionner.
Pour la suite, Innes pointe les élections de mi-mandat américaines comme une autre source de risque événementiel. Il indique que l'or n'a pas montré de réaction constante ni statistiquement significative aux résultats électoraux eux-mêmes, et que les victoires précédentes de Trump ont provoqué une première baisse, partiellement inversée lorsque l'attention s'est tournée vers les politiques menées ensuite. Il estime que l'environnement post-élections de mi-mandat ne peut pas être entièrement négatif pour l'or.
La question centrale qu'Innes pose pour la semaine à venir est de savoir si les achats des banques centrales et des investisseurs stratégiques peuvent absorber les positions liquidées par les traders à effet de levier, ou si le marché a besoin d'un nouveau prix d'équilibre avant que les acheteurs de long terme n'interviennent. Comme il le formule, le meilleur signal haussier après une chute brutale est rarement le premier rebond, mais plutôt la capacité, ou non, de la prochaine mauvaise nouvelle à faire encore baisser les cours. Source : Stephen Innes, « Gold Weekly : When the Safe Haven Becomes the ATM », Investing.com, publié le 2 novembre 2026.
Source: investing.com