Vor dem letzten Quartal 2026 sieht sich die Weltwirtschaft wachsendem geoökonomischem Gegenwind gegenüber, so eine Forschungsnotiz von Forvis Mazars. Die Energiekrise im Nahen Osten und die US-Handelskriege belasten das Wachstum, während die steigende Inflation die Anleihemärkte zusätzlich unter Druck setzt. Die US-Wirtschaft, die vor allem durch technologiebezogene Investitionen angetrieben wird, übertrifft weiterhin die meisten anderen Industrieländer, während Europa und das Vereinigte Königreich zurückbleiben und im Hintergrund Risiken wachsen.
Die Notiz hält fest, dass die Konjunkturdaten vom September und die aktualisierten Prognosen großer Institutionen darauf hindeuten, dass die Weltwirtschaft trotz der doppelten Schocks durch den Handelskrieg und den Krieg zwischen Iran und den USA recht widerstandsfähig bleibt. Für die USA wird im Durchschnitt der Prognosen für 2026 ein Wachstum von 2,2 % erwartet. Von Bloomberg befragte Ökonomen rechnen nun mit einem BIP-Wachstum des Vereinigten Königreichs von 1,2 % für 2026, nach zuvor 1 %, und für Europa mit 0,9 %, nach zuvor 0,6 %.
Die Inflationserwartungen für dieses Jahr liegen durchweg zwischen 2,9 % und 3,4 %, wobei für das kommende Jahr mit einer gedämpfteren Preisentwicklung gerechnet wird. Die Unternehmensgewinne in den USA übertrafen im zweiten Quartal die Prognosen und stiegen im Jahresvergleich um 27 %. Die Prognosen für das dritte Quartal zeigen ähnliche Werte.
Laut der Notiz betrachten die Führungskräfte der Top-Ebene die Investitionen in künstliche Intelligenz als das dominierende Thema, wobei angeblich 70 % der großen Unternehmen KI bereits eingeführt haben. Die Angebotsengpässe nehmen bei Arbeitskräften, KI, Geopolitik und Infrastruktur zu. Der Inflationsdruck hat zugenommen, die Preissetzungsmacht der Unternehmen hat jedoch nicht Schritt gehalten.
Deshalb agieren die Firmen beim Personal sehr zurückhaltend, insbesondere bei Einstiegspositionen, um ihre Margen zu schützen. Steuerrückerstattungen aus Zöllen haben die Margen gestützt und steigende Kosten teilweise ausgeglichen. Der Konsum bleibt stabil, wächst aber nicht in dem Tempo, das ein solches Wachstumsniveau üblicherweise erwarten ließe.
Forvis Mazars rechnet damit, dass die Inflation vorerst anhält, und beschreibt das Umfeld als sich auf nichtlineare Weise verschlechternd. Da die Ölreserven schwinden und Raffinerien aufgrund der geopolitischen Bedrohungen in der Ukraine und im Iran vom Netz genommen werden, steigen die Preise für Benzin und Diesel. Die Gesellschaft erwartet, dass die Inflation zunächst noch steigt, bevor sie sinkt, möglicherweise sogar stärker als erwartet bis zum Jahresende.
Ohne diese Bedrohungen könnte die Welt dagegen einen Überschuss am Ölmarkt erleben, der zu einer raschen Entspannung der Preise führen könnte. Die anhaltende Störung der Ölversorgung, die mit der halbjährigen Schließung der Straße von Hormus und mit Angriffen auf die Infrastruktur am Golf zusammenhängt, hat die Probleme in der Raffinierung verschärft, die im August deutlicher zutage traten. Die Raffineriekapazitäten waren bereits durch Stilllegungen im Jahr 2020 und durch ukrainische Angriffe auf russische Raffinerieanlagen eingeschränkt.
Die Raffinerien greifen seit einiger Zeit auf ihre Reserven zurück, arbeiten nun jedoch an oder über der Kapazitätsgrenze, und die Bestände an Produkten wie Benzin gehen zur Neneige. Dadurch wird es schwieriger, Mineralölprodukte wie Benzin, Diesel, Kerosin und Schiffsbunkeröl zu niedrigen Preisen zu liefern. Vor dem Hintergrund eines von den USA angeführten globalen Wirtschaftswachstums zeigen die Anleihemärkte deutliche Anzeichen von Stress.
Die steigenden globalen Zinszahlungen auf Schulden und eine Reihe von Ereignissen haben die Sorgen verstärkt, ob die G7-Regierungen ihre Schulden in realen, nicht inflationären Größen zurückzahlen können. Steigende Inflationserwartungen, vor allem aufgrund von Treibstoffknappheit, zwingen die Zentralbanken, ihren Kurs umzukehren und die Zinsen anzuheben statt sie zu senken. Japan, das laut der Notiz mit dem höchsten Zinsniveau seit 1995 konfrontiert ist, hat erlebt, dass einige japanische Anleger ihre Präferenzen von US-Staatsanleihen hin zu japanischen Staatsanleihen verschoben haben.
Die Nachfrage aus Japan nach US-Staatsanleihen ist seit Februar um 10 % zurückgegangen. Laut der Notiz haben drei Ereignisse die erhöhte Volatilität ausgelöst. Erstens scheiterten die Bemühungen von US-Finanzminister Scott Bessent, die langfristigen Kreditkosten zu senken, daran, dass sie keinen Bestand hatten.
Nach einer anfänglichen Erholung ignorierten die Märkte den Versuch, den Anleihemarkt zu beeinflussen, bei Käufen in Höhe von 6 Mrd. Dollar an einem Markt von 32 Billionen Dollar. Zweitens verkaufte das US-Finanzministerium am 23.
September Staatsanleihen mit fünfjähriger Laufzeit im Umfang von 70 Mrd. Dollar mit einer Rendite von 5,033 %, gegenüber einem ursprünglichen Emissionsniveau von 5,002 %. Die Differenz betrug 3,1 Basispunkte.
Das war fünfmal so viel wie der Durchschnitt der letzten sechs Auktionen von 0,6 Basispunkten und wurde als zweitgrößter Tail dieser Anleihe seit Beginn der Aufzeichnungen gemeldet. Das Bid-to-Cover-Verhältnis lag bei 2,21, gegenüber einem Durchschnitt von 2,33 und war das schwächste seit Dezember 2018. Die langfristigen US-Renditen stiegen deutlich an und übertrugen sich auf den Rest der Welt.
Drittens enthielt der Haushaltsentwurf 2027 des französischen Premierministers Lecornu neue Spar- und Einnahmemaßnahmen im Umfang von 43 Mrd. Euro, beziehungsweise 54 Mrd. Euro einschließlich früherer Maßnahmen.
Ziel ist es, das Defizit von 5,4 % auf 5,0 % des BIP zu senken. Die Märkte zeigten sich von den Maßnahmen nicht überzeugt, die sie für zu optimistisch halten, ebenso wenig von der Fähigkeit eines zersplitterten Parlaments, sie vor der Präsidentschaftswahl 2027 zu verabschieden. Der Abstand zwischen den französischen und deutschen zehnjährigen Anleihen weitete sich zum Zeitpunkt der Abfassung auf rund 152 Basispunkte aus, den höchsten Stand seit 2011.
Moody's überprüft in diesem Monat den Ausblick für Frankreich. Forvis Mazars hält eine Finanzkrise nicht für das Basisszenario. Nach Ansicht der Gesellschaft sollten US-Renditen von 5,3 % eine natürliche Folge eines hohen nominalen Wachstums sein.
Dies gilt angesichts eines realen Wachstums von 2,2 % im Jahresvergleich, einer Verbraucherinflation von 3,4 % und etwa einem halben Prozentpunkt aus dem BIP-Deflator. Die Gesellschaft weist darauf hin, dass die USA den größten Schuldenmarkt der Welt haben, sodass sich Entwicklungen in New York in der Regel global ausbreiten. Wenn der Stress Europa erreicht, zeigt sich das Problem hoher Verschuldung und die Unfähigkeit der Eurozone-Staaten, sich durch Geldschöpfung aus Schwierigkeiten zu befreien, da ihnen die geldpolitische Souveränität fehlt.
Frankreich mit einer Staatsverschuldung von 117 % des BIP und dauerhaft hohen Defiziten sowie einer politischen Zurückhaltung, diese anzugehen, wird als naheliegendes Ziel beschrieben. Die Notiz führt aus, dass das erste Problem in den hohen US-Renditen liegt, die durch einen inflationären Boom getrieben werden, das zweite in der französischen Kreditaufnahme, wobei das erste das zweite sichtbar macht. Nach Ansicht der Gesellschaft deutet dies nicht auf das Ende des Schuldenzyklus hin, der 1971 begann.
Trotz gewisser rechtlicher Hürden hält Forvis Mazars es für wahrscheinlich, dass die Europäische Zentralbank eingreift, möglicherweise auch die Fed, allerdings nicht allein deshalb, weil Regierungen über hohe Kreditkosten klagen. Ein Eingreifen ist wahrscheinlicher, wenn Marktturbulenzen die Finanzstabilität zu gefährden drohen. Die Gesellschaft warnt jedoch, dass Führungskräfte das, was wahrscheinlich eine Atempause sein wird, nicht mit einer echten Entwarnung verwechseln sollten.
Frankreich gilt als einer der riskanteren Schuldner, und 2027 könnte der Markt seine Widerstandsfähigkeit ernsthaft auf die Probe stellen. Die Zinszahlungen der USA auf ihre Schulden betragen 4,2 % des BIP, was im Wesentlichen zwei Dritteln des jährlichen nominalen BIP-Wachstums entspricht. Griechenland und Italien stehen trotz strikter Haushaltspfade ebenfalls unter Marktdruck, ebenso wie das Vereinigte Königreich, dessen Haushaltsankündigung später im Monat genau beobachtet wird.
Zur globalen Wirtschaft beschreibt die Notiz eine von KI und Verteidigung getriebene Ausweitung der Investitionsausgaben, die an Angebotsgrenzen stößt und mit minimalem Personalaufbau einhergeht. Die schwachen Glieder sind die verbrauchernahen Margen und das Ausmaß, in dem Rückerstattungen die Gewinne im zweiten Quartal geschönt haben. Forvis Mazars merkt an, dass die meisten Wirtschaftsprognosen nur eine geringe Verlässlichkeit besitzen, da sie größtenteils von den KI-bezogenen Investitionsausgaben und der Entwicklung im Nahen Osten abhängen.
Die Beschäftigungslage hat sich gelockert, der Inflationsdruck baut sich auf, und die Unsicherheit der Handelspolitik wirft zusätzliche Fragezeichen für den Ausblick auf. Eine Abschwächung durch einen Engpass bei den Technologieinvestitionen oder eine länger anhaltende Störung am Persischen Golf könnte die Aussichten erheblich verschlechtern. Eine erhöhte Inflation begrenzt den Spielraum der Geldpolitik, auf einen Wachstumsschock zu reagieren, und höhere Kreditkosten schränken die Fähigkeit der Regierungen ein, eine antizyklische Fiskalpolitik zu betreiben.
In der Geldpolitik erwartet die Gesellschaft, dass die Zentralbanken die Zinsen bis Mitte 2027 moderat anheben werden, jedoch ohne einen vollständigen Zinserhöhungszyklus. Die Notiz argumentiert, dass sich die US-Notenbank Federal Reserve von einem langjährigen Rahmen der Marktunterstützung hin zu einem Regime bewegt, in dem sie ihrem Auftrag zur Inflationsbekämpfung tatsächlich verpflichtet ist. Eine restriktivere Fed bedeutet höhere kurzfristige Zinsen als in der Vergangenheit, insbesondere wenn die Regierung weiterhin kurzfristige Kreditaufnahme bevorzugt.
Die gesellschaft sieht jedoch auch eine positive Seite: Die globalen Anleihemärkte könnten wieder Vertrauen in langfristige Staatsanleihen gewinnen, und eine inflationsbekämpfende Fed könnte verhindern, dass die langfristigen Schuldenkosten außer Kontrolle geraten. Für den Finanzsektor betrachtet die Gesellschaft den restriktiveren Kurs der Zentralbanken als Rückenwind für die meisten Institute. Europäische Banken haben die Gewinnerwartungen seit 16 Quartalen in Folge übertroffen.
Konsensprognosen, die von Bloomberg Intelligence zusammengestellt wurden, deuten auf ein Gewinnwachstum von 14 % im Jahr 2026 und 13 % im Jahr 2027 hin. Damit sind die Finanzwerte der größte Beitragsleister zum Gewinnwachstum in Europa. Die Ausschüttungen an die Aktionäre sollen in diesem Jahr einen Rekordwert von 228 Mrd.
Euro erreichen. Für die Finanzinstitute im Vereinigten Königreich wird ein Gewinnwachstum von 8 % im Jahr 2026 erwartet, für japanische Banken ein Wachstum im mittleren Zehnprozentbereich. Das wichtigste Risiko ist das Duration-Risiko, das seit dem letzten Quartal gestiegen ist.
Der Renditeanstieg langfristiger US-Anleihen nach der schwachen Auktion fünfjähriger Papiere sowie die Ausweitung der französischen Spreads untergraben das Szenario, in dem sinkende Zinsen nach und nach nicht realisierte Verluste aus den Anleiheportfolios von Banken und Versicherern abbauen würden. Laut Daten der EZB erreichten solche nicht realisierten Verluste in Europa ihren Höchststand von 124 Mrd. Euro.
Europäische Banken handeln nun mit einem Aufschlag auf ihr langfristiges durchschnittliches Kurs-Gewinn-Verhältnis, bei rund dem 10,8-Fachen der erwarteten Gewinne. Nach Ansicht von Forvis Mazars bedeutet dies, dass der Sektor nicht mehr günstig ist. Das Fazit der Gesellschaft lautet, dass das Basisszenario für den Finanzsektor weiterhin konstruktiv bleibt, gestützt durch Margen in einem Umfeld länger anhaltend hoher Zinsen, eine gutartige Qualität der Aktiva, solide Kostenkontrolle und Rekordausschüttungen an die Aktionäre.
Die Risiken spiegeln weitgehend jene der gesamten Wirtschaft wider, darunter Geopolitik, Handelspolitik, der Zinspfad und ein sich abschwächender Arbeitsmarkt. Die Asymmetrie liegt im Duration-Risiko, und ein anhaltender Renditeanstieg ist die einzige Variable, die den ansonsten verbesserten Ausblick des Sektors umkehren könnte.
Quelle: forvismazars.com