À l'approche du dernier trimestre 2026, l'économie mondiale fait face à des vents contraires géoéconomiques croissants, selon une note de recherche de Forvis Mazars. La crise énergétique au Moyen-Orient et les guerres commerciales menées par les États-Unis pèsent sur la croissance, tandis que la hausse de l'inflation accentue les tensions sur les marchés de la dette. L'économie américaine, portée principalement par les dépenses liées aux technologies, continue de surperformer la plupart des autres marchés développés, tandis que l'Europe et le Royaume-Uni sont à la traîne et que des risques s'accumulent en arrière-plan.
La société note que les publications économiques de septembre et les prévisions actualisées des grandes institutions suggèrent que l'économie mondiale reste plutôt résiliente malgré le double choc de la guerre commerciale et de la guerre entre l'Iran et les États-Unis. La croissance américaine est estimée à 2,2 % pour 2026 selon la moyenne des prévisions. Les économistes interrogés par Bloomberg attendent désormais une croissance du PIB du Royaume-Uni de 1,2 % pour 2026, contre 1 % auparavant, et une croissance européenne de 0,9 %, contre 0,6 %.
Les anticipations d'inflation pour cette année restent comprises entre 2,9 % et 3,4 % dans toutes les zones, même si l'année prochaine devrait connaître une hausse des prix plus modérée. Les bénéfices des entreprises américaines au deuxième trimestre ont dépassé les prévisions, en hausse de 27 % sur un an, et les projections pour le troisième trimestre affichent des chiffres similaires. Selon la note, les dirigeants des grandes entreprises identifient l'investissement dans l'IA comme le thème dominant, 70 % des grandes entreprises ayant déjà adopté l'IA selon les informations disponibles.
Les contraintes d'offre s'accroissent dans la main-d'œuvre, l'IA, la géopolitique et les infrastructures. Les pressions inflationnistes ont augmenté, mais le pouvoir de fixation des prix n'a pas suivi le rythme, ce qui conduit les entreprises à être très prudentes en matière d'embauche, en particulier pour les postes juniors, afin de protéger leurs marges. Les remboursements de droits de douane ont contribué à soutenir les marges et à compenser la hausse des coûts, tandis que la consommation reste stable mais ne progresse pas au rythme que laisserait normalement attendre un tel niveau de croissance.
Forvis Mazars s'attend à ce que l'inflation persiste pour le moment et décrit le contexte comme se détériorant de manière non linéaire. Alors que les réserves de pétrole s'épuisent et que des raffineries sont mises à l'arrêt en raison des menaces géopolitiques en Ukraine et en Iran, les prix de l'essence et du diesel ne cessent de grimper. Le cabinet prévoit que l'inflation augmentera avant de baisser, pouvant même dépasser les attentes d'ici la fin de l'année.
En l'absence de ces menaces, le monde pourrait être confronté à un excédent d'offre de pétrole qui entraînerait une décrue rapide des prix. La perturbation persistante de l'approvisionnement en pétrole, liée à la fermeture pendant six mois du détroit d'Ormuz et aux attaques contre les infrastructures du Golfe, a aggravé les problèmes de raffinage, devenus plus évidents en août. La capacité de raffinage était déjà contrainte par les fermetures de raffineries en 2020 et par les attaques ukrainiennes contre les installations de raffinage russes.
Les raffineurs puisent dans leurs réserves depuis un certain temps, mais fonctionnent désormais à pleine capacité, voire au-delà, et les stocks de produits tels que l'essence s'amenuisent, rendant plus difficile la livraison à bas prix de produits pétroliers comme l'essence, le diesel, le kérosène et les soutes des navires. Dans un contexte de croissance économique mondiale menée par les États-Unis, les marchés de la dette montrent des signes de tensions importantes. L'accélération des paiements d'intérêts de la dette mondiale et une série d'événements ont accru les inquiétudes quant à la capacité des gouvernements du G7 à rembourser leurs dettes en termes réels et sans inflation.
La hausse des anticipations d'inflation, principalement due aux pénuries de carburant, contraint les banques centrales à inverser leur politique et à relever les taux d'intérêt au lieu de les abaisser. Le Japon, qui connaît selon la note son taux d'intérêt le plus élevé depuis 1995, voit certains investisseurs japonais réorienter leurs préférences des bons du Trésor américain vers les obligations d'État japonaises, leur demande de bons du Trésor américain ayant diminué de 10 % depuis février. Selon la note, trois événements ont catalysé la hausse de la volatilité.
Premièrement, les tentatives du secrétaire au Trésor américain Scott Bessent pour faire baisser le coût de l'emprunt à long terme n'ont pas tenu, mettant en lumière la vulnérabilité du gouvernement américain. Après un rebond initial, les marchés ont fait fi de cette tentative d'influencer le marché obligataire, avec 6 milliards de dollars d'achats sur un marché de 32 000 milliards de dollars. Deuxièmement, le 23 septembre, le Trésor américain a vendu 70 milliards de dollars d'obligations à cinq ans à un rendement élevé de 5,033 %, contre un niveau d'émission initial de 5,002 %, soit un écart de 3,1 points de base.
Cet écart était cinq fois supérieur à la moyenne de six adjudications, qui s'établit à 0,6 point de base, et a été présenté comme la deuxième plus forte queue d'adjudication jamais enregistrée pour cette obligation. Le ratio de couverture (bid-to-cover) s'est établi à 2,21, contre une moyenne de 2,33, son niveau le plus faible depuis décembre 2018. Les rendements américains à plus long terme ont fortement augmenté, se propageant au reste du monde.
Troisièmement, le budget 2027 du Premier ministre français Lecornu comporte 43 milliards d'euros de mesures d'économies et de recettes nouvelles, ou 54 milliards d'euros en incluant les mesures antérieures, destinées à ramener le déficit de 5,4 % à 5,0 % du PIB. Les marchés ne sont pas convaincus par ces mesures, qu'ils jugent optimistes, ni par la capacité d'un Parlement fragmenté à les adopter avant l'élection présidentielle de 2027. L'écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes à dix ans s'est élargi à environ 152 points de base au moment de la rédaction, son niveau le plus élevé depuis 2011, et Moody's réexamine sa perspective ce mois-ci.
Forvis Mazars ne considère pas une crise financière comme le scénario de base. Selon le cabinet, des rendements américains de 5,3 % devraient être la conséquence naturelle d'une croissance nominale élevée, compte tenu d'une croissance réelle annuelle de 2,2 %, d'une inflation des prix à la consommation de 3,4 % et d'environ un demi-point provenant du déflateur du PIB. La société note que les États-Unis constituent le plus grand marché de la dette au monde, de sorte que les évolutions new-yorkaises se répercutent généralement à l'échelle mondiale.
Lorsque les tensions atteignent l'Europe, elles mettent en lumière le problème d'un endettement élevé et l'incapacité des pays de la zone euro à s'en sortir en imprimant de la monnaie, faute de souveraineté monétaire. La France, dont la dette atteint 117 % du PIB et dont les déficits restent durablement élevés, auxquels s'ajoute une réticence politique à les résorber, est décrite comme une cible naturelle. La note ajoute que le premier problème est constitué par les rendements américains élevés, alimentés par un boom inflationniste, tandis que le second est l'endettement de la France, le premier mettant en évidence le second.
Selon le cabinet, cela ne signale pas la fin du cycle d'endettement commencé en 1971. Malgré certaines questions juridiques, Forvis Mazars juge probable que la BCE interviendra, et peut-être aussi la Fed, mais pas simplement parce que les gouvernements se plaignent du coût élevé de l'emprunt. Une intervention est plus probable lorsque les tensions sur les marchés sont perçues comme menaçant la stabilité financière.
Le cabinet met toutefois en garde les dirigeants : il ne faut pas confondre ce qui sera probablement un répit avec une véritable accalmie. La France est considérée comme l'un des emprunteurs les plus risqués, et 2027 pourrait voir les marchés mettre sévèrement à l'épreuve sa résilience. Les paiements d'intérêts de la dette américaine, à 4,2 % du PIB, représentent en substance les deux tiers de la croissance annuelle du PIB nominal.
La Grèce et l'Italie, même si elles restent sur une trajectoire budgétaire stricte, subissent également la pression des marchés, tout comme le Royaume-Uni, dont l'annonce budgétaire prévue plus tard dans le mois est suivie de près. Sur l'économie mondiale, la note décrit une expansion des dépenses d'investissement tirée par l'IA et la défense, qui se heurte aux limites de l'offre et s'accompagne de très peu d'embauches. Les points faibles résident dans les marges des entreprises tournées vers le consommateur et dans la mesure où les remboursements ont embelli les résultats du deuxième trimestre.
Forvis Mazars note que la plupart des projections économiques présentent un faible niveau de confiance, car elles dépendent largement des dépenses d'investissement liées à l'IA et de l'évolution au Moyen-Orient. Le marché du travail se détend, les pressions inflationnistes s'accumulent et l'incertitude sur la politique commerciale ajoute des interrogations aux perspectives. Un ralentissement causé par un goulot d'étranglement dans les dépenses technologiques ou par une perturbation prolongée dans le golfe Persique pourrait nettement dégrader les perspectives.
Une inflation élevée limite la marge de manœuvre de la politique monétaire pour répondre à un choc de croissance, et le renchérissement de l'emprunt restreint la capacité des gouvernements à mettre en œuvre une politique budgétaire procyclique. En matière de politique monétaire, les banques centrales devraient resserrer modestement leurs taux jusqu'à la mi-2027, sans toutefois engager un cycle complet de hausses. La note affirme que la Réserve fédérale américaine s'éloigne d'un cadre de longue date d'accompagnement des marchés pour adopter un régime dans lequel elle s'engage réellement dans son mandat de lutte contre l'inflation.
Une Fed plus restrictive signifie des taux d'intérêt à court terme plus élevés qu'auparavant, en particulier si le gouvernement continue de privilégier l'emprunt à court terme. Le cabinet voit cependant un aspect positif : les marchés mondiaux de la dette pourraient retrouver de la crédibilité pour les obligations d'État à plus longue échéance, et une Fed déterminée à combattre l'inflation pourrait empêcher le coût de la dette à long terme de déraper. Pour le secteur financier, le cabinet considère que la position plus restrictive des banques centrales constitue un facteur favorable pour la plupart des établissements.
Les banques européennes ont dépassé les prévisions de résultats pendant 16 trimestres consécutifs, et les prévisions consensuelles compilées par Bloomberg Intelligence font état d'une croissance des bénéfices de 14 % en 2026 et de 13 % en 2027, faisant du secteur financier le principal contributeur à la croissance des bénéfices européens. Les rendements en numéraire versés aux actionnaires devraient atteindre un record de 228 milliards d'euros cette année. Les bénéfices des établissements financiers britanniques devraient progresser de 8 % en 2026, et ceux des banques japonaises d'environ 15 %.
La principale réserve tient au risque de duration, qui s'est accru depuis le dernier trimestre. La hausse des rendements américains à long terme après la faible adjudication à cinq ans, ainsi que l'élargissement des spreads français, remet en cause le scénario dans lequel la baisse des taux éroderait progressivement les moins-values latentes sur les portefeuilles obligataires des banques et des assureurs. Selon les données de la BCE, ces moins-values latentes ont atteint un pic de 124 milliards d'euros en Europe.
Les banques européennes se traitent désormais avec une prime par rapport à leur ratio cours/bénéfices moyen de long terme, à environ 10,8 fois les bénéfices prévisionnels, ce qui signifie, selon Forvis Mazars, que le secteur n'est plus bon marché. La conclusion du cabinet est que le scénario de base pour le secteur financier demeure favorable, soutenu par des marges dans un environnement de taux élevés pour longtemps, une qualité des actifs saine, une bonne maîtrise des coûts et des rendements record pour les actionnaires. Les risques reflètent largement ceux de l'économie dans son ensemble, notamment la géopolitique, la politique commerciale, la trajectoire des taux et un marché du travail en affaiblissement.
L'asymétrie réside dans la duration, et une hausse durable des rendements est la seule variable susceptible de transformer les perspectives par ailleurs en amélioration du secteur.
Source: forvismazars.com