Les perspectives économiques et obligataires du troisième trimestre 2026 publiées par Oppenheimer Investment Management indiquent que la Réserve fédérale a relevé de 25 points de base son taux cible des fonds fédéraux, le portant à 3,75 %-4,00 %, lors de sa réunion des 15 et 16 septembre. La décision a été prise à l'unanimité et était conforme aux anticipations du marché, qui reflétaient une incertitude élevée liée à la guerre en Iran, l'amélioration des conditions sur le marché du travail, des indicateurs d'inflation toujours fermes et des risques haussiers pour les perspectives d'inflation liés aux prix de l'énergie. Le commentaire décrit le style de communication du nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, comme bref et direct, et souligne que les orientations prospectives ont jusqu'ici été moins transparentes que sous la direction précédente.
Dans le Summary of Economic Projections, la projection médiane du taux des fonds fédéraux pour la fin 2026 a été relevée de 3,8 % à 4,1 %, ce qui ajoute une hausse supplémentaire à court terme. La projection prévoit une stabilisation des taux en 2027, avant une baisse progressive en 2028 et au-delà. La croissance attendue du PIB pour 2026 a été relevée de 2,2 % à 2,3 %, le taux de chômage de fin 2026 a été abaissé de 4,3 % à 4,1 %, et l'inflation sous-jacente mesurée par le PCE a été légèrement revue à la hausse, de 3,3 % à 3,4 %.
Selon Oppenheimer, les déclarations de Kevin Warsh en juin ont été perçues comme restrictives, tandis que les investisseurs ont interprété ses réponses lors de la séance de questions-réponses de juillet comme accommodantes, ce qui a affaibli sa crédibilité en tant que combattant de l'inflation. Lors du symposium annuel de politique économique de Jackson Hole, à la fin août, il a prononcé un discours clairement restrictif, suggérant que les taux directeurs n'étaient pas restrictifs et que la Fed pourrait devoir encore agir pour contenir l'inflation. Oppenheimer note que les inquiétudes des marchés concernant son indépendance et son engagement envers le mandat d'inflation ont été en grande partie dissipées.
Oppenheimer identifie la guerre au Moyen-Orient comme la principale source d'un choc inflationniste, transmis essentiellement par la hausse des coûts énergétiques. Les perturbations du transport maritime dans le détroit d'Ormuz ont fait grimper les prix de l'énergie, ainsi que les coûts du fret et de l'assurance. Avant la guerre, environ un cinquième de la consommation mondiale de pétrole et de gaz transitait par ce détroit ; même des interruptions temporaires peuvent donc avoir des effets significatifs sur les coûts énergétiques et l'inflation dans le monde.
Les attaques contre les infrastructures énergétiques de la région, ainsi qu'en Russie dans le cadre de sa guerre avec l'Ukraine, ont également provoqué une tension sur les capacités de raffinage. La hausse du coût du gazole alourdit les dépenses des transporteurs routiers, des armateurs, de l'agriculture, des compagnies aériennes, de l'industrie manufacturière, de la chimie, de la métallurgie et des autres secteurs à forte intensité énergétique, et les entreprises devraient répercuter ces coûts sur leurs clients, dans l'alimentation, les biens manufacturés, la construction et les services. Côté demande, le commentaire avertit qu'un choc énergétique prolongé ralentirait probablement la croissance économique, les consommateurs perdant leur revenu disponible et les entreprises réduisant leurs investissements et leurs embauches.
Pour l'instant, toutefois, le PIB réel progresse à un rythme proche de 2,5 %, légèrement au-dessus de son potentiel, et le chômage reste faible, au niveau de son potentiel, dans un régime que la société qualifie de « faible embauche, faible licenciement ». Oppenheimer relève que le relèvement des taux d'intérêt n'a pas encore ralenti l'économie, même si cet effet demande du temps. La Fed se trouve ainsi dans une impasse, car des taux plus élevés peuvent freiner la demande mais ne peuvent pas augmenter directement l'offre d'énergie.
Les marchés obligataires semblent anticiper une lutte contre l'inflation plus difficile que ne l'indiquent les projections de la Fed. Les marchés à terme intègrent désormais trois à quatre hausses de 25 points de base d'ici 2027, un renversement brutal par rapport au début de l'année, lorsqu'ils anticipaient environ deux baisses d'ici la fin 2027. Oppenheimer affirme que la hausse de 161 points de base du taux des fonds fédéraux attendu pour fin 2027 explique en grande partie la progression de 122 points de base depuis le début de l'année du rendement du Trésor à 10 ans, ainsi que la hausse de 80 points de base de celui à 30 ans.
Fin septembre, le rendement du Trésor à 2 ans s'établissait à 4,88 %, en hausse de 54 points de base sur le mois, celui à 10 ans à 5,28 %, en hausse de 53 points de base, et celui à 30 ans à 5,62 %, en hausse de 38 points de base. La société de gestion estime que les moteurs de l'inflation dans ce cycle sont largement insensibles aux taux d'intérêt, ce qui suggère que la politique monétaire de la Fed pourrait devoir être plus agressive. Oppenheimer anticipe une à deux hausses de taux de la Fed au quatrième trimestre et juge probables de nouvelles hausses en 2027, même si cela pourrait changer, notamment en cas de résolution du conflit en Iran.
Au troisième trimestre, l'indice Bloomberg Aggregate a enregistré un rendement de -2,61 % en septembre et de -2,91 % depuis le début de l'année. Les obligations d'entreprises investment grade ont légèrement sous-performé les emprunts d'État sur le mois, la demande pour les obligations d'entreprises restant solide grâce à des rendements globaux attractifs. Oppenheimer indique que les écarts de crédit des entreprises restent serrés par rapport aux emprunts du Trésor comparables, mais que les fondamentaux et les facteurs techniques devraient soutenir le secteur jusqu'en 2027.
La société souligne que la sélection des émetteurs sera primordiale si l'attention se porte sur la capacité des entreprises à traverser une incertitude macroéconomique. Les obligations à haut rendement ont enregistré un rendement de -1,82 % sur le trimestre, la deuxième meilleure performance parmi les classes d'actifs obligataires, derrière les prêts à effet de levier américains. Ce rendement se compose de +1,65 % de coupons et de -3,47 % de variation de cours.
Les écarts de crédit des obligations à haut rendement sont passés de 279 à 324 points de base au cours du trimestre. Par notation, les obligations Single-B ont rapporté -1,30 %, les BB -1,86 % et les CCC -3,57 %. Oppenheimer décrit l'environnement des obligations à haut rendement comme difficile, avec désormais un portage attractif après l'élargissement des écarts et la hausse des rendements globaux, mais note que le risque de refinancement augmente et qu'un calendrier d'émissions chargé constituera un frein généralisé.
La société privilégie les actifs de haute qualité, dans l'optique d'un rallye porté par la baisse des taux, en attendant la normalisation des cours du pétrole. Jack Meskunas, directeur général et gestionnaire d'actifs de captives d'assurance chez Oppenheimer, met en garde : les obligations d'entreprises comportent à la fois un risque de défaut et un risque de taux, de sorte qu'elles n'évoluent pas nécessairement au même rythme que les variations de taux. Il ajoute que le cours des obligations peut monter ou baisser à la suite de changements de notation de crédit, indépendamment des mouvements de taux à court terme, et soutient que la recherche fondamentale, plutôt que le seul recours aux notations de crédit externes, peut éclairer la sélection des titres et la gestion du risque de portefeuille.
Source: oppenheimer.com