Oppenheimer Investment Management, en sus perspectivas económicas y de renta fija para el tercer trimestre de 2026, señala que la Reserva Federal subió el tipo objetivo de los fondos federales en 25 puntos básicos, hasta el 3,75%-4,00%, en su reunión del 15 y 16 de septiembre. La decisión fue unánime y estuvo en línea con las expectativas del mercado, que reflejaban una elevada incertidumbre relacionada con la guerra de Irán, la mejora de las condiciones del mercado laboral, lecturas de inflación firmes y riesgos alcistas para las perspectivas de inflación derivados de los precios de la energía. El comentario describe el estilo de comunicación del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, como breve y directo, y señala que la orientación prospectiva ha sido, hasta ahora, menos transparente que con la anterior dirección.
Dentro del Resumen de Proyecciones Económicas, la mediana de la proyección del tipo de los fondos federales para finales de 2026 subió del 3,8% al 4,1%, lo que añade una subida más a corto plazo. La proyección prevé que los tipos se mantengan estables en 2027 y que después bajen gradualmente en 2028 y años posteriores. El crecimiento esperado del PIB real para 2026 se elevó del 2,2% al 2,3%, el desempleo a finales de 2026 se redujo del 4,3% al 4,1% y la inflación subyacente medida por el PCE subió ligeramente, del 3,3% al 3,4%.
Según Oppenheimer, los comentarios de Warsh en junio fueron recibidos con un tono restrictivo, mientras que los inversores interpretaron sus respuestas de julio en la sesión de preguntas y respuestas como de tono acomodaticio, lo que minó su credibilidad como responsable de combatir la inflación. En el simposio anual de política económica de Jackson Hole, a finales de agosto, pronunció un discurso claramente restrictivo, en el que sugirió que los tipos de política no eran restrictivos y que la Fed podría tener trabajo pendiente para contener la inflación. Oppenheimer señala que las preocupaciones del mercado sobre su independencia y su compromiso con el mandato de inflación se han disipado en gran medida.
Oppenheimer identifica la guerra en Oriente Medio como la principal fuente de un shock inflacionario, transmitido sobre todo a través del encarecimiento de la energía. Las interrupciones del transporte marítimo por el Estrecho de Ormuz han elevado los precios de la energía, así como los costes de flete y de seguros. Antes de la guerra, aproximadamente una quinta parte del consumo mundial de petróleo y gas pasaba por el estrecho, por lo que incluso las interrupciones temporales pueden tener efectos significativos en los costes energéticos y en la inflación a escala mundial.
Los ataques contra infraestructuras energéticas en la región, y en Rusia en el contexto de su guerra con Ucrania, también han generado una escasez de capacidad de refino. El mayor coste del diésel encarece el transporte por carretera, el transporte marítimo, la agricultura, las aerolíneas, la industria manufacturera, la química, los metales y otros sectores intensivos en energía, y se espera que las empresas trasladen estos costes a los clientes en alimentos, bienes manufacturados, construcción y servicios. Por el lado de la demanda, el comentario advierte de que un shock energético prolongado probablemente frenaría el crecimiento económico, ya que los consumidores perderían renta disponible y las empresas recortarían inversión y contratación.
Hasta ahora, sin embargo, el PIB real crece en torno al 2,5%, ligeramente por encima de su potencial, y el desempleo se mantiene bajo, en niveles de pleno empleo, dentro de lo que la firma describe como un régimen de baja contratación y bajo despido. Oppenheimer señala que las subidas de tipos aún no han frenado la economía, aunque ese impacto requiere tiempo. Esto deja a la Fed en una situación difícil, ya que subir los tipos puede moderar la demanda, pero no puede aumentar directamente el suministro de energía.
El mercado de renta fija parece esperar una lucha contra la inflación más dura de lo que indican las proyecciones de la Fed. Los mercados de futuros descuentan ahora entre tres y cuatro subidas de 25 puntos básicos hasta 2027, un giro radical frente a comienzos de año, cuando descontaban alrededor de dos recortes para finales de 2027. Oppenheimer afirma que el movimiento de +161 puntos básicos en el tipo de los fondos federales esperado para finales de 2027 explica en gran medida el aumento de 122 puntos básicos registrado en lo que va de año en el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años y el de 80 puntos básicos en el de 30 años.
A finales de septiembre, el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años se situaba en el 4,88%, tras subir 54 puntos básicos en el mes; el de 10 años, en el 5,28%, con un alza de 53 puntos básicos, y el de 30 años, en el 5,62%, con un alza de 38 puntos básicos. La firma sostiene que los factores inflacionarios de este ciclo son en gran medida insensibles a los tipos de interés, lo que sugiere que la política de la Fed podría tener que ser más agresiva. Oppenheimer prevé una o dos subidas de tipos de la Fed en el cuarto trimestre y considera probables más subidas en 2027, aunque esto podría cambiar, sobre todo con una resolución del conflicto con Irán.
En el tercer trimestre, el Índice Agregado de Bloomberg rentabilizó un -2,61% en septiembre y un -2,91% en lo que va de año. Los bonos corporativos con grado de inversión se quedaron ligeramente por detrás de los del Tesoro en el mes, ya que la demanda corporativa se mantuvo sólida gracias a los atractivos rendimientos totales. Oppenheimer señala que los diferenciales corporativos siguen siendo ajustados frente a los del Tesoro comparables, pero que los fundamentales y los factores técnicos deberían sostener al sector hasta 2027, y subraya que la selección de crédito será primordial si el foco se desplaza hacia la capacidad de las empresas para afrontar la incertidumbre macroeconómica.
Los bonos de alto rendimiento rentabilizaron un -1,82% en el trimestre, la segunda clase de activo de renta fija con mejor comportamiento, solo por detrás de los préstamos apalancados estadounidenses. La rentabilidad combinó un +1,65% procedente del cupón y un -3,47% por variación de precio. Los diferenciales de los bonos de alto rendimiento se ampliaron de 279 a 324 puntos básicos durante el trimestre.
Por calidad crediticia, los bonos Single-B rentabilizaron un -1,30%, los BB un -1,86% y los CCC un -3,57%. Oppenheimer describe el entorno del alto rendimiento como exigente, con un carry atractivo ya disponible tras la ampliación de los diferenciales y el aumento de los rendimientos totales, pero advierte de que el riesgo de refinanciación está aumentando y de que un calendario de emisiones abundante será un lastre generalizado. La firma afirma que prefiere activos de alta calidad, con la mirada puesta en una recuperación impulsada por los tipos, mientras espera la normalización del precio del petróleo.
Jack Meskunas, director gerente y gestor de activos de aseguradoras cautivas de Oppenheimer, advierte de que los bonos corporativos conllevan tanto riesgo de impago como riesgo de tipos de interés, por lo que no necesariamente se mueven de forma sincronizada con los cambios de tipos. Añade que los precios de los bonos pueden subir o bajar por cambios en las calificaciones crediticias, con independencia de los movimientos de tipos a corto plazo, y sostiene que la investigación fundamental, en lugar de depender únicamente de las calificaciones crediticias externas, puede ayudar a fundamentar la selección de valores y la gestión del riesgo de las carteras.
Fuente: oppenheimer.com